事件：公司發佈業績快報，23 年實現收入5.37 億元，同增2.8%，實現歸母0.73 億元，同減34%，實現扣非0.42 億元，同減50%。其中Q4 收入0.82 億元，同環減39%/24%，歸母-0.03 億元，同環減111%/122%，扣非-0.16 億元，同環減232%/412%，業績低於市場預期，系自動化業務收入減少，研發費用大幅增加，疊加股權激勵費用支付、子公司計提減值所致。
極耳焊業務增速放緩、盈利水平維持穩定。23 年看，受電池廠擴產降速的影響，公司主業低於市場預期，我們預計極耳焊業務收入3.3 億元，耗材收入0.9 億元，二者同比基本持平，自動化業務收入大幅下降，新業務基本符合市場預期，線束+IGBT 貢獻0.5 億元，整體毛利率預計維持55%，盈利能力維持穩定。24 年看，我們預計極耳焊業務收入2.6 億元，同降20%，耗材收入1.5 億元，同增70%，滾焊設備開啓放量，預計貢獻收入0.3-0.5 億元，線束+IGBT 收入1 億元，同比翻倍增長。
線束+IGBT 高速增長、滾焊設備開啓放量。新業務看，①高壓線束+IGBT國產化率低，單臺價格和盈利相比極耳焊更高，我們預計毛利率超65%，且耗材用量大、損耗更快。公司已獨家突破120 平焊接技術，在快充/高壓端逐漸成熟後，公司產品有望充分收益，目前已獲主流線束廠訂單，24-26 年我們預計翻倍增長；②複合集流體超聲波滾焊機已獲頭部鋰電廠訂單，我們預計對應1gwh 左右，對應價值量800 萬元，我們預計毛利率超50%，24 年出貨5gwh 左右，開始貢獻利潤，對沖極耳焊下滑，25 年彈性有望升至10-20%。
盈利預測與投資評級：考慮到下游需求不及市場預期，我們下修公司23-25 年歸母淨利潤至0.7/1.2/2.0 億元（此前預期1.0/1.4/2.2 億元），同比-34%/+65%/+63%，對應PE 89/54/33x，考慮新業務開啓高速增長，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動超市場預期，銷量及政策不及預期。