公司2023 全年實現收入445.6 億元、同比上升122.2%，較19 年同期恢復度爲124.8%。23Q4 實現收入103.4 億元/同比增長105.5%、恢復至19 年的123.9%，23Q4 住宿預訂/交通票務/度假旅遊/商旅管理業務實現收入39/41/7/6.34 億元，同比+131%/+86%/+329%/+129%、爲19 年的132%/118%/88%/170%，Q4 強勁增長的旅遊需求推動公司業務顯著增長。
23Q4NON-GAAP 營業利潤26.47 億元：業績方面，經調整EBITDA 爲29 億元、經調整EBITDA 利潤率爲28%（22Q4/23Q3：6%/34%）；經調整營業利潤26.47 億元、經調整營業利潤率26%（22Q4/23Q3：1%/32%）；經調整歸母淨利潤26.75 億元，經調整淨利率26%（22Q4/23Q3：10%/36%）。毛利及開支方面，集團毛利率爲80%（22Q4/23Q3：76%/82%），NON-GAAP 服務開發/銷售營銷/行政費用爲27.01/22.94/6.73 億元，對應費用率爲26%/22%/7%、同比提升-12/0/-7pct，對比19 年全年的開發/銷售/管理費用率（27%/26%/9.2%），四季度開發/銷售/管理費用率分別下降1pct/4pct/2pct，經營槓桿仍然在逐步釋放。
經營表現：1）酒店，得益於冰雪遊及各地文旅積極發力，讓傳統淡季的第四季度旅遊市場保持較高熱度，第四季度國內酒店預訂量同比增長130%以上。2）海外，出境酒店預訂量和機票預訂量均恢復到新冠疫情以前水平的80%以上，而同期行業的國際航空客運量回升了60%，快於行業兩成。公司全球OTA 平台第四季度總預訂量同比增長超過70%，出境旅遊仍然具備強勁增長的潛力。
盈利預測及投資建議：公司爲國內OTA 行業龍頭，疫後國民出遊需求釋放，公司經營槓桿顯現，長期看好公司境外業務成長性及國內交叉銷售帶來的利潤提升，預計公司24-26 年收入爲525/599/683 億元，同比+18%/+14%/+14%，歸母淨利潤117/136/160 億元，同比14%/17%/18%，Non-Gaap 歸母淨利潤分別爲147/168/191 億元，同比+13%/14%/14%，看好復甦彈性，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，國際航空運力恢復不及預期風險，消費力恢復不及預期風險。