深耕教育二十年，“雙減”後積極轉型
新東方於1993 年11 月在中國北京成立，蓬勃發展二十年；2006年公司成功在紐交所上市，成爲中國大陸首家在美國上市的教育機構；2019 年，新東方在線在香港證券交易所上市，成爲港股在線教育第一股，啓動雙平台戰略。雙減後，公司明確了傳統業務之外的五大轉型方向，分別是非學術類輔導、智能學習系統及設備、遊學與研學營、教材和數字化智能學習解決方案，以及專升本考試準備，此外新東方在線轉型東方甄選，引領“知識型帶貨”新模式。
素質教育星辰大海，K9 課外培訓第二春到來
自雙減政策實施以來，K9 學科教育全面出清，教育機構普遍轉型素質教育。國內素質教育市場受衆主要集中在幼兒園至初中階段學生，尤其幼兒園至小學階段是素質教育消費主要人群。根據多鯨教育研究院預測，2023 年素質教育市場空間約爲4787 億元，根據全國校外教育培訓監管與服務綜合平台，當前全國素質教育機構線下超過10 萬家，線上5 家，已達到雙減前學科教育機構數量的82%，其中新東方、好未來等過去的學科教育龍頭迅速轉型，已快速佔據素質教育市場的領先地位，根據我們測算，2023年新東方和好未來的素質教育市佔率分別約爲0.97%和0.76%，相比雙減前二者合計近10%的學科教育市佔率仍有較大空間。
雙減影響基本消退，業績強勢回歸
公司業績加速回升，24H1 營收達19.7 億美元，已超過雙減前同期水平，剔除轉型直播電商的東方甄選收入，24H1 收入爲15.8億美元，相比21H1 增長31.62%。盈利方面，公司經歷2022 財年的陣痛後迅速實現淨利轉正，且持續高速回升，24H1 淨利潤2.0億元，已恢復至21H1 水平的85.5%。公司繼續給出超預期指引，公司預計三季度收入區間爲10.7-10.9 億美元，同比增長42%-45%，我們認爲新東方已逐步克服雙減影響，盈利能力有望進一步修復。
盈利預測
素質教育賽道供需兩旺，疊加公司其他業務的穩定增長，我們預計公司2024-2026 財年營收分別爲42.4/52.7/63.6 億美元， 歸母淨利潤分別爲4.2/6.1/7.6 億美元， 每股收益0.26/0.37/0.46 美元，對應2024 年2 月23 日收盤價71.95 港元，PE 分別爲36.08/24.81/19.96X（美元兌港元匯率1：7.8210）。
新東方的本部業務方面，我們認爲隨着素質教育等新業務的開展公司估值有望向雙減前修復；東方甄選直播帶貨業務仍處於起步階段，我們認爲知識帶貨還有巨大潛力可發掘。新東方雙減後多線並行，素質教育和知識帶貨都充分發揮了其多年累積的優勢，看好新東方素質教育與直播帶貨快速放量，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
素質教育業務需求不及預期；素質教育行業競爭加劇；高中業務政策風險