投資要點
事件：聯想集團發佈2024 財年第三季度業績，FY24 Q3 公司實現收入157 億美元，同比+3%，歸母淨利潤3.4 億美元，同比-23%。公司業績超出市場一致預期。
IDG：非PC 業務推動業績重拾增長，關注傳統需求恢復及AI PC 進程1) 本財季IDG 業務（智能設備業務）實現收入124 億美元，經營溢利9億美元，兩項指標均同比增長7%；
2) 非PC 業務表現亮眼，營收達26 億美元，在IDG 中佔比同比提升超4PCT 達21%，其中智能手機出貨量同比增長32%，平板電腦同比銷量亦有大雙位數增長；
3) PC 業務復甦領先市場，本財季PC 出貨量1.6 千萬臺，同比增長3.9%，相比全球-2.7%增速高出6.6 PCT，因此公司市佔率也同比提升1.5 PCT達24%，其中商用PC 市佔率創近三年新高達27%；4) AI PC 是PC 行業的一大拐點，可在帶來新產品週期的同時提升行業ASP，公司預計AI PC 將在25、26 年加速滲透（與Windows 產品規劃一致），26 年滲透率可達60%，公司有望通過與英偉達、英特爾、微軟、AMD、高通等產業鏈頭部廠商共同構建產業生態，充分享受行業紅利。
ISG：傳統需求不振導致業績同比承壓，期待AI 產品放量1) 本財季ISG 業務（基礎設施業務）實現收入25 億美元，同比-13%，環比+24%，連續兩季度環比增長，經營溢利-0.4 億美元，同比轉虧，環比縮窄虧損。
2) 雲和企業關鍵客戶的訂單復甦及公司產品結構優化推動業績環比改善，存儲、軟件及服務產品的收入達到10 億美元，創歷史新高；3) 在AI 算力GPU 供給逐漸緩解後，公司有望複製超微電腦等廠商的AI服務器產品快速放量曲線。
盈利預測與投資評級：考慮到短期內PC 行業整體呈現弱復甦態勢，且AI PC 有望在25 年開始加速滲透，我們將公司FY24/25 歸母淨利潤由11.6/14.5 億美元下調至9.6/12.2 億美元，將FY26 歸母淨利潤由16.9 億美元上調至17.2 億美元，最新（2024 年2 月26 日）收盤價對應PE 分別爲14.6/11.5/8.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示：PC 市場需求恢復不及預期，全球AI 落地不及預期風險，行業競爭加劇。