维持“增持”评级。公司发布2023 年业绩快报，实现收入121.15 万元(主要为技术服务收入)；归母净利润-8.01 亿元，亏损增加39.03%，主要由于多款产品进入临床及核心产品进入关键临床加大研发费用。考虑到上述因素，下调2023-25 年EPS 至-2.19/-1.98/-1.42 元(原-2.04/-1.35/-1.15 元)，根据DCF 估值法，维持目标价43.66 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司發佈2023 年業績快報，業績符合預期，GR1501 銀屑病數據優異，有望2024H1獲批，AS 已於2024 年1 月遞交NDA，多管線進入關鍵期，未來增長動能強勁。
投資要點：
維持“增持”評級。公司發佈2023 年業績快報，實現收入121.15 萬元(主要爲技術服務收入)；歸母淨利潤-8.01 億元，虧損增加39.03%，主要由於多款產品進入臨床及核心產品進入關鍵臨床加大研發費用。考慮到上述因素，下調2023-25 年EPS 至-2.19/-1.98/-1.42 元(原-2.04/-1.35/-1.15 元)，根據DCF 估值法，維持目標價43.66 元，維持“增持”評級。
GR1501銀屑病有望2024H1 獲批，強直性脊柱炎於2024 年1 月遞交NDA。
GR1501 於2024.2 在皮膚病學權威期刊BJD 上發表銀屑病III 期結果，入組患者420 例，FAS 分析中GR1501 組和安慰劑組的12w-PASI 75 分別爲90.7%和8.6%，PGA 0/1 分別爲74.4%和3.6%，數據表現優異，達到III期主要臨床終點；隨訪52 周發現52w-PASI 75 爲96.5%，複發率僅0.4%，長期療效表現優秀。GR1501 作爲國產進度最快的IL-17A，銀屑病適應症已於2023.3 遞交NDA，我們預計2024H1 可獲批上市，有望成爲首款國產IL-17A，先發優勢明顯；強直性脊柱炎於2024 年1 月遞交NDA 並獲CDE 受理，我們預計2025 年可獲批上市。
其他管線穩步推進，多管線進入關鍵臨床階段。①GR1802(IL-4Rα單抗)：
成人中重度AD 已於2023.12 進入III 期，自發性蕁麻疹、CRSwNP 均已完成II 期入組，此外，新適應症過敏性鼻炎於2024.2 獲批IND，適應症持續拓展。②GR1801(狂犬病雙抗)：2023.9 完成III 期試驗入組，預計2024H2 可遞交NDA；③GR2001(破傷風單抗)：II 期首例患者於2023.10入組，目前已完成II 期臨床入組，整體進度較快；④GR2002(TSLP 雙抗）：
於2023.9 完成I 期入組；⑤GR2102(RSV 單抗)：於2024.2 獲批IND。
催化劑：GR1501 獲批上市、GR1802 數據讀出、其他管線進入關鍵臨床風險提示：研發失敗風險、商業化不及預期風險