核心觀點：
攜程集團發佈4Q23 業績公告。（1）公司2023Q4 實現收入103.4 億元，較2019 年同比增長24%；毛利率同比提升5pct 至81%，non-GAAP 歸母淨利潤爲26.8 億元，利潤率26%。（2）2023 全年實現收入445.6 億元，較2019 年同比增長25%；毛利率同比提升4.3pct 至81.8%，non-GAAP 歸母淨利潤爲130.7 億元，利潤率29%。
根據公司4Q23 業績，（1）4Q23 住宿業務收入同比增長131%至39億元，較19Q4 增長38%，收入佔比38%。公司Q4 國內酒店預訂量同比增長130%。（2）4Q23 交通票務業務收入同比增長86%至41億元，較19Q4 增長18%，收入佔比40%。（3）4Q23 旅遊度假收入同比增長329%至7 億元，較19Q4 下降12%。（4）4Q23 商旅服務收入同比增長129%至6 億元，較19Q4 增長70%。其他業務收入同比增長42%至10 億元。
公司強調OTA 全球化純海外業務戰略地位提升。根據公司4Q23 業績會，公司4Q23 海外OTA 品牌的總GMV 同比增長超過70%，與2019年相比增長超過100%。公司的目標是進一步擴大業務規模，在未來三到五年內成爲亞洲市場和全球市場的領導者。
盈利預測與投資建議：預計攜程集團2024-2026 年收入分別爲527/618/725 億元，non-GAAP 歸母淨利潤分別爲134.8/175.0/205.8億元。參考可比公司，我們給予公司2024 年23X PE 估值，對應美股合理價值爲50.60 美元/ADS，對應港股合理價值爲395.82 港元/股，美股和港股均維持“買入”評級。
風險提示：國內OTA 行業競爭加劇，影響盈利表現；跨境遊航司供給恢復速度慢於預期；宏觀經濟疲軟，消費者旅遊需求恢復慢於預期等。