長遠鋰科發佈2023 年度業績快報，存貨跌價及在建項目轉固拖累業績。
2023 年公司實現營業收入107.3 億元，同比-40%；歸母淨利潤-1.2 億元，同比-108%；扣非歸母淨利潤-1.9 億元，同比-114%。其中Q4 實現營業收入23.6 億元，同比-55%，環比-32%；歸母淨利潤-2.0 億元，同比-152%，環比由盈轉虧；扣非歸母淨利潤-2.2 億元，同比-160%，環比-3456%。
1）量：受下游企業去庫存影響，2023 年公司正極材料出貨6.23 萬噸，同比-6%；其中預計Q4 出貨2.0 萬噸，環比-3%。
2）價/利：在收入端僅考慮正極材料的情況下，我們預計2023 年公司正極材料單噸平均售價17.2 萬元，同比-37%，其中Q4 正極材料單噸平均售價11.6 萬元，環比-30%，主要系碳酸鋰、硫酸鎳價格大幅下降影響。
2023Q4 公司正極材料單噸盈利預計出現虧損，主要系1）原材料價格快速波動，公司計提碳酸鋰及產成品存貨減值；2）年底擴產二期項目及磷酸鐵鋰產線完工轉固，推高折舊費用影響單噸盈利。
磷酸鐵鋰實現千噸級出貨，大客戶驗證順利。當前公司三元正極材料出貨以中鎳高電壓產品爲主，新產品/技術進展方面，1）高鎳三元：高鎳正極材料單晶化技術和短流程綠色生產技術達到國際領先水平，已應用於高鎳單晶產品生產。2）磷酸鐵鋰正極：我們預計6 萬噸產能已於2023 年底全面建成投產，已自2023Q3 末起批量出貨，截至2023 年11 月已實現千噸級出貨。海外拓展方面，目前公司海外市場主要以日本爲主，2023Q3豐田旗下PPES 訂單已開始供貨，其他主流海外客戶導入推進順利。公司與Axens 合作按項目計劃正積極推進中。
盈利預測：考慮三元行業競爭加劇，我們將公司2023-2025 年歸母淨利潤調整爲-1.2、4.4、5.2 億元，同比增長-108.4%、456.4%、16.4%，以2024 年2 月23 日收盤價作爲基準，對應PE 分別爲-90.5/25.4/21.8 倍。
維持“增持”評級。
風險提示：原料價格波動超預期；下游市場需求不及預期；新產品開發不及預期。