核心觀點
新國標落地帶動全年公司收入提升，實現營收4.45 億元，同比增長2.78%。由於2022 年四季度時新國標臨近，下游對公司產品需求明顯提升，高基數下公司營收增速承壓明顯。單四季度公司實現營收1.21 億元，同比下滑24.69%。從盈利水平看，由於2022 年對參股公司法瑪科相關的長期股權投資、應收賬款及預付賬款計提減值準備，22Q4 虧損明顯。使得公司全年歸母淨利潤同比增長42.17%至0.92 億元，。
帝斯曼專利保護於2023 年6 月到期，海外下游客戶也均有增加供應商，以保障原料供應安全需求。新品方面公司亦積極佈局HMOs 等品類，拓展市場空間。2023 年的新出生人口數爲902 萬，超出市場預期。從部分建檔數據看，2024 年新生人口亦有望企穩，帶動下游客戶需求回暖。
事件
2 月23 日，公司發佈2023 年業績快報：全年實現營收4.45億元，同比增長2.78%，實現歸母淨利潤0.92 億元，同比增長42.17%，扣非歸母淨利潤0.68 億元，同比增長121.88%。
其中，單四季度實現營收1.21 億元，同比下滑24.69%，實現歸母淨利潤0.31 億元，22 年Q4 爲虧損0.13 億元，扣非歸母淨利潤0.27 億元，22 年Q4 爲虧損0.24 億元。
簡評
新國標帶動全年收入增長，四季度增速有所承壓得益於前三季度新國標落地實施帶來的ARA 和DHA 產品收入增長，全年看公司收入有所提升。2023 年實現營收4.45 億元，同比增長2.78%。而由於2022 年四季度時新國標臨近，下游企業新國標產品陸續上市，對公司產品需求明顯提升，使得營收基數較高。但在新生人口下行趨勢中，疊加下游頭部企業存在去庫存以減輕渠道壓力等因素，2023 年四季度公司營收增速承壓明顯。單四季度實現營收1.21 億元，同比下滑24.69%。
產品結構持續恢復，利潤水平在低基數上實現高增從盈利水平看，2022 年四季度對參股公司法瑪科相關的長期股權投資、應收賬款及預付賬款計提減值準備，單季度虧損明顯。而2023 年海外收入波動造成的客戶結構變化，以及價格的調整因素對盈利水平的影響，年內逐漸好轉，全年收入增加帶來毛利增加。疊加股份支付費用衝回等因素，公司單四季度實現歸母淨利潤0.31 億元，22 年Q4 則爲虧損0.13 億 元。全年實現歸母淨利潤0.92 億元，同比增長42.17%；歸母淨利率同比提升5.69pcts 至20.54%。
海外市場仍有開拓空間，積極佈局HMOs 等新品類海外市場方面，帝斯曼專利保護於2023 年6 月到期，海外下游客戶也均有增加供應商，以保障原料供應安全需求。同時，公司以 ARA 爲合作突破口，逐步推進公司藻油 DHA 產品在嬰配領域的評估准入。除嬰配業務外，也在積極推動與國際客戶在膳食補充劑領域合作，打開廣闊海外市場空間。新品方面，2023年10 月7 日HMOs 首次國內獲批用於嬰幼兒配方奶粉及兒童調製乳粉。公司積極佈局HMOs 市場，產品研發、法規准入、客戶開發及產能建設同步開展，已經順利通過農業部生物安全審查，進入衛健委食品安全評審。同時公司已與核心客戶合作開展功效研究，爲嬰幼兒配方奶粉的升級做準備。
2024 年新生人口有望企穩，帶動下游需求回升在城鎮化提升等因素影響下，居民生育意願降低，新生人口數量持續減少，公司下游嬰配粉行業整體承壓。而近年的外部因素亦衝擊短期生育意願，消費力水平的短期承壓也產生影響。隨着短期外部因素影響的消除，以及後續消費力水平恢復，疊加政策支持，居民生育意願有望回升。2023 年的新出生人口數爲902 萬，超出市場預期。從部分建檔數據看，2024 年新生人口亦有望企穩，且有見底回升的趨勢。短期生育意願影響因素的消除，有望減緩新生人口下降趨勢，帶動公司下游嬰兒奶粉行業恢復。
盈利預測：預計 2023-2025 年公司實現收入4.45、5.65、6.85 億元，實現歸母淨利潤0.92、1.25、1.51 億元，對應23-25 年PE 爲24X、18X、14X，維持“增持”評級。
風險提示：
1、原材料價格大幅上漲風險：公司生產所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖漿等，供應受全球經濟政治環境、戰爭、地域、氣候等多方面因素影響。價格大幅上漲可能給公司生產成本、盈利能力帶來不利影響。
2、海外客戶拓展低於預期：帝斯曼專利到期，公司後續海外市場開拓具有較大空間。若市場開拓中受海外國家政策變化，或競爭對手糾紛等不利影響，客戶拓展受阻，公司業績增長或不及預期。
3、市場競爭加劇風險：國外帝斯曼公司在全球保持領先地位，若競爭對手通過降低售價等方式加劇競爭，將造成公司產品價格波動風險，降低公司盈利水平。