事件：公司發佈2023 年年度業績快報，公司2023 年實現營業收入12.59 億，同比下滑-4.32%，實現歸母淨利潤-1.90 億，去年同期爲-0.90 億；單4 季度實現營業收入0.29 億，同比下滑22%，實現歸母淨利潤-1.35 億，去年同期爲-0.34 億。2023 年業績低於預期。
2023 年業績下滑主要系存量產品集採影響和新冠小分子研發支出費用化所致。公司促紅素和人粒細胞刺激因子在2022 年廣東省等11 個地區的集採中降幅較大，2023 年開始執行集採，儘管銷量保持增長，但降價導致銷售額下滑，同時，公司通過強化全業務流程的精益管理，銷售費用、生產成本較上年同期有所下降，因此集採對公司利潤影響小於收入影響。此次公告歸母淨利潤較1 月29 號業績預告下降0.8-1.05 億，主要系公司將新冠小分子SHEN26 膠囊項目的開發支出全部費用化處理，提前在財務層面處理新冠項目，有利於降低新冠項目研發費用攤銷對於未來公司業績的負面影響，另外，根據公司公告，公司已按照相關創新藥的補貼政策向深圳市政府發起申請，預計2024 年可獲得政府補助不超過6,500 萬元，具體金額以相關部門批覆和實際收到的金額爲準。
穩步推進“海外商業化”戰略，2024 年開始進入收穫期。新興市場出海是公司目前的重要戰略之一，根據公司公告，目前已累計引進11 款產品，公司計劃2025 年前累計引進至少20 個產品；引進產品的海外上市註冊、GMP 覈查認證等工作順利推進，根據公司公告信息，2024 年1 月，巴西藥監局完成了對英夫利昔單抗的GMP 審計，歐盟完成了對白紫的GMP 審計，公司預計白蛋白紫杉醇、英夫利西單抗、貝伐珠單抗、阿達木單抗等產品將陸續在2024 年開始海外上市銷售。基於對公司出海業務的信心，實際控制人兼董事長提議回購公司股份，回購資金總額爲3000-6000 萬，回購價格不高於董事會審議通過回購股份方案決議前30 個交易日公司股票均價的150%。
看好公司出海業務，給予“買入”評級。根據2023 年業績快報，我們調整2023 年盈利預測，預計2023 年歸母淨利潤爲-1.9 億，此前預計爲-0.7 億。存量品種國內集採負面影響減小，新興市場出海打造第二增長曲線，維持2024-2025 年歸母淨利潤預測不變，分別爲0.08 億和1.08 億。由於公司尚未實現穩定盈利，因此採用 FCFF 絕對估值法得出科興製藥每股價值爲 21.62 元，較當前（2 月23 日）股價仍有超過20%的 上行空間，維持“買入”評級 。
風險提示：海外審評進度延遲風險、銷售放量不及預期風險、匯率波動風險。