2H23 业绩大幅低于我们预期

东亚银行公布2H23 业绩：收入、拨备前利润、归母净利润分别同比变动6%、12%、-54%，2023 年全年同比变动16%、30%、-4%。业绩大幅低于我们预期主要来自公司针对其持股AFFIN 银行计提7.26 亿港元减值，若剔除这一影响，公司归母净利润符合我们预期。

发展趋势

净息差表现良好，贷款规模2H23 止跌。2023 年东亚银行净息差2.14%，同比上升49bp，基本符合我们预期。2023 年末客户贷款同比减少3%，其中2H23 环比保持平稳，贷款规模下降主要来自中国香港本地信贷需求不佳及公司积极降低地产行业贷款集中度，公司业绩会表示将进一步压降地产相关敞口，并对2024E 贷款增长指引审慎。

非息收入不及我们预期，费用控制良好。2H23 公司净手续费收入同比减少9%，其他非息收入同比减少47%。2023 年公司费用同比增长2%，成本收入比降至45%，费用增速在同业中属较低水平。

信用成本仍保持在较高水平。2H23 东亚银行信用减值30 亿港元，同比减少21%；2023 年全年信用减值55 亿港元，同比减少7%，信用成本1.01%，绝对水平仍然较高。公司表示2023 年信用减值中82%来自中国大陆对公地产敞口。具体看，2023 年末公司中国大陆对公敞口约540 亿港元（占总贷款及债券投资的7.7%），较上年末压降160 亿港元，其中包括35 亿港元核销；中国大陆对公地产敞口中100 亿港元不良类和50 亿港元关注类资产，公司对应拨备余额41 亿港元，拨备覆盖率约40%。

每股派息低于我们预期，但公司宣布新一轮股权回购。2H23 末公司核心一级资本充足率17.3%，环比提升0.6ppt，公司宣布年终每股派息0.18 港元，全年每股派息0.54 港元，派息比率41%，我们认为派息低于我们预期主要原因在于针对AFFIN 减值拖累净利润。同时，公司宣布新一轮5 亿港元股权回购，这是继2022 年8 月后公司再次宣布股权回购计划。

盈利预测与估值

考虑到中国大陆地产敞口资产质量仍有较大不确定性，我们预计公司信用成本或保持在较高水平，下调2024E 盈利预测11.2%至51.26 亿港元，同时引入2025E 盈利预测52.99 亿港元。 当前股价对应0.3 倍2024E 市净率和0.3 倍2025E 市净率。虽然信用成本仍有不确定性，但较高的股东回报有望对公司股价形成支撑，维持中性评级和目标价10.80 港元不变，对应0.3 倍2024E 市净率和0.3 倍2025E 市净率，较当前股价有8.1%的上行空间。

风险

市场利率降幅超预期，地产相关敞口风险暴露。