核心觀點：
江西省區域性民爆行業龍頭企業。公司是江西省重要的民爆器材生產企業，主營業務爲民用爆破器材的研發、生產、銷售及爆破服務一體化，主要產品爲工業炸藥、工業雷管及工業索類等民用爆破器材，是全國產品種類最齊全的民用爆破器材生產企業之一。公司在不斷擴大民爆器材生產和銷售規模的同時，還積極爲礦山、基建項目等提供爆破一體化服務。公司多維度切入軍民融合產業，佈局了軍工新材料、軍工仿真、軍用精細化工等多個軍工產業業務。
核心投資邏輯：（1）民爆業務：民爆行業產值近年來穩步增長，2023年1-11 月行業利潤復甦明顯。數碼電子雷管產品在政策驅動下滲透率不斷提升，供給端產能去化背景下公司作爲區域性民爆行業龍頭有望充分受益於民爆行業集中度提升。2023 年上半年，公司共銷售工業電子雷管1402.41 萬發，同比增長316%，公司電子雷管銷量大幅提升，同時公司電子雷管產銷量提升帶來的規模效應也有望促進公司盈利能力進一步增長。（2）軍工業務：公司前身爲江西國防科工辦下屬企業，當前控股股東爲江西軍工控股集團，軍工企業資源豐富。公司在多個軍工相關產業有子公司佈局，包括軍用新材料、軍用仿真及軍用精細化工等，公司軍工產業多業務線齊頭並進，發展可期。
盈利預測及投資建議。預計23-25 年國泰集團EPS 分別爲0.51、0.63、0.72 元/股。相較可比公司，公司構建民爆一體化+軍工新材料+軌交自動化及信息化產業協同發展全新業務版圖，成長曲線豐富，我們認爲適合給予公司24 年業績18 倍的PE 估值，對應合理價值11.29 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：政策變動風險；市場競爭加劇的風險；新項目建設進度不達預期的風險；宏觀經濟週期波動風險。