投資要點
事件：23Q4，攜程實現淨營業收入103 億元，同比上升105%；經調整淨利潤爲26.75 億元，同比增長437.1%。2023 年全年，公司實現淨營業收入445 億元，同比增長122%；實現經調整淨利潤130.7 億元，同比增長910%。
國內外旅遊需求延續強勁增長態勢，預計24 年出境業務仍將推動增長。
23Q4，受益於冰雪遊帶動旅遊需求提升，國內的酒店預訂量同比增長超過130%。基於公司國際化供應鏈佈局及服務能力，公司出入境業務復甦實現超行業增長；23Q4，公司出境酒店和機票預訂量恢復到2019 年疫情前同期水平的80%以上，相較之下，國際航空業客運量恢復至60%。
後續，隨簽證申請逐步便利，航班量恢復，我們預計24 年公司出境遊業務將推動業績增長。
國際業務持續推進，收入貢獻度長期有望提升。全球化佈局方面，截至23Q4，攜程國際OTA 平台已在亞洲、歐洲和美洲的39 個國家和地區運營；23Q4，公司國際OTA 平台的總預訂同比增長超70%。公司全球化業務的重點仍然是促進中長期的有機增長，預計在未來三到五年，國際OTA 平台Trip.com 將爲集團總收入貢獻15%到20%。
利潤率提升主因營銷效率提升，資本回報計劃提振信心。23Q4，公司營銷/管理/研發費用率分別爲22.6%/8.4%/28.2%,同比變動-0.2/-7.8/-13.6pct。營銷費用端，公司增強轉化率及交叉銷售，且投資內容生成方面，從而提升營銷效率。23Q4，公司實現Non-GAAP 歸母淨利率25.9%，同比提升16pct。此外，董事會已批准2024 資本回報計劃，進一步將總回報額度增加到5.8 億美元，有望提振市場信心。
盈利預測與投資評級：公司作爲OTA 領域龍頭，國內業務需求增長強勁，出境遊復甦及海外市場拓展有望貢獻增量，我們將2024-2025年公司經調整淨利潤從123.0/140.8 億元上調爲135.7/162.1 億元，分別同比增長4%/19%，預計2026 年經調整淨利潤爲177.3 億元，同比增長9%，維持“買入”評級。
風險提示：跨境業務供給恢復不及預期，競爭加劇風險，宏觀經濟政治風險