3QFY24 業績：PC 修復短期較弱，看好AI PC 驅動25 年增長聯想3QFY24 收入157.2 億美元（同比+3%），高於彭博一致預期2%，歸母淨利潤3.37 億美元（同比-23%），高於一致預期10%。IDG/ISG/SSG 業務收入同比增長6.7%/下滑13.4%/增長10%。我們認爲正面因素主要爲：
ISG 收入環比修復23.6%，OPM 環比修復1.14pp。負面因素爲PC 修復力道短期並不強勁（3QFY24 PC 收入同比增長1%）。考慮全球廠商將於25年開始大力推廣AI PC，短期PC 修復較弱，將FY24/25 年歸母淨利潤預測下調6/12%至9.1/10.4 億美元，FY26 歸母淨利潤上調14%至14.4 億美元，考慮聯想在AI PC 的有利地位，給予17.6 倍FY25 年PE（Wind 一致預期可比公司2024E PE 中位數16.99 倍），對應11.56 港幣目標價，維持買入。
IDG 業務：PC 修復進度較緩，2H24 年AI PC 主要爲事件催化，25 年或放量IDG 業務3QFY24 收入123.6 億美元，其中PC 收入91.18 億美元，根據IDC，聯想3QFY24 PC 出貨量1,611 萬臺，同比增長4.1%，環比增長0.6%，ASP 同比下滑2.7%，環比下滑1.6%，其他非PC 產品收入32.4 億美元，同比增長26%，爲主要增長驅動。公司整體IDG 營業利潤率也恢復到7.37%（+0.02pp qoq，+0.05pp yoy）。我們上調FY24/25/26 IDG 收入1/3/11%至441/468/521 億美元以反映智能手機等業務的持續增長，以及FY26 年AI PC 逐漸推出/Win12 推出/Win10 終止支持可能逐漸推動PC 換機，帶動公司IDG 業務增長。
ISG 業務：普通服務器需求偏弱，OPM 或於24 年底/25 年初逐漸轉正3QFY24 公司ISG 板塊收入同比下滑13.4%。我們測算公司服務器業務收入同比下滑36%，主因普通服務器需求出現明顯下滑，且AI 服務器因爲GPU 供應問題出貨量同樣受到影響，疊加AI 基礎設施研發費用，拖累ISG板塊經營利潤率仍然爲負，但ISG 板塊收入環比實現23.6%的改善，OPM環比修復1.14pp。我們預計ISG 業務短期修復仍然較緩慢，而隨着普通服務器逐漸修復以及英偉達GPU 交期縮短，公司ISG 業務或於24 年底/25年初逐漸修復，OPM 逐漸轉正，我們下調FY25/FY26 年ISG 收入3/4%，調整稅前利潤率至-2.2/-0.5/1.3%。
買入，給予目標價11.56 港幣
考慮全球廠商將於25 年開始大力推廣AI PC，短期PC 修復較弱，綜合以上IDG 收入上調以及ISG FY25/26 收入下調的影響，將FY24/25 年歸母淨利下調6/12%至9.1/10.4 億美元，FY26 歸母淨利潤上調14%至14.4 億美元，考慮聯想在AI PC 的有利地位，給予17.6 倍FY25 年PE（Wind 一致預期可比公司2024E PE 中位數16.99 倍），對應11.56 港幣目標價，買入。
風險提示：普通服務器需求的不確定性，全球經濟波動。