投資要點
高端塑料及生物全降解制品龍頭，2024 年有望迎業績修復家聯科技是高端塑料製品及生物全降解制品領先企業，覆蓋國內外衆多知名企業。公司產品市場認可度高，下游客戶優質，包括 宜家、沃爾瑪、亞馬遜等國外商超、餐飲巨頭，以及必勝客、蜜雪冰城、奈雪等國內一線餐飲、茶飲品牌。
受益新客戶持續開拓及品類不斷延展，2018-2022 年公司營收規模由9.48 億元增長至19.76 億元，CAGR 達20.16%。根據公司業績預告，預計2023 年實現歸母淨利潤0.42~0.53 億元，同比-70.43%~76.57%。2023 年公司收入及盈利表現承壓主要受外銷需求疲弱、下游客戶去庫存、對部分收購公司集體商譽減值等因素影響。預計後續伴隨海外庫存消化後重回補庫週期、內銷訂單快速放量驅動下業績有望迎來快速修復。
塑料製品出口規模近年大幅提升，茶飲外賣催化國內需求增長供給端看，我國塑料製品產量相對穩定。在近十年大部分年份，我國塑料製品產量在7000-8000 萬噸區間。需求端看，2020 年海外疫情致產能大幅退出，需求和供給的不匹配刺激全球訂單向中國轉移，2020-2022 年塑料製品出口量大幅提升，2023 年受庫存等因素影響略有回落。內銷方面，外賣、現制飲品市場擴張，推動國內塑料餐飲具需求上升。同時國內餐飲業連鎖化趨勢明顯，2020-2022 年我國現製茶飲賽道5000 家以上品牌門店佔比提升明顯，與此同時10 家以內門店數佔比銳減。龍頭塑料製品公司產品質量過關、交期穩定等，更受連鎖品牌青睞。伴隨連鎖品牌行業市佔率提高，龍頭塑料製品公司也獲得充分成長。
2024 年外銷業務有望迎修復，內銷有望持續高增內銷：公司內銷業務快速成長。2018-2022 年公司內銷業務收入由0.67 億元增長至4.51 億元，CAGR 高達60.96%。展望2024 年，公司下游核心客戶如蜜雪冰城、瑞幸咖啡、喜茶、奈雪等展店不斷提速，我們預期2024 年開店均超千家。
公司與客戶粘性強，充分受益下游客戶渠道擴張，公司內銷訂單增長仍有望進一步提速。同時公司憑藉新合作客戶逐步放量、新客戶不斷開拓、通過品類擴充提升在原有客戶內份額，公司內銷業務2024 年仍有望延續高增。
外銷：截至23年12月，美國必選品批發商銷售額3595.56億美元，同比+1.56%，23 年8 月後海外必選品需求持續復甦。美國批發商必選品庫銷比爲0.93，已降至歷史較低水平。23 年10 月以來我國塑料製品出口金額同比增速持續修復。截至23 年12 月我國塑料製品出口金額爲108.74 億元，同比+2.63%。綜合考慮海外需求復甦和客戶補庫節奏，我們判斷公司外銷訂單或已於23 年12 月出現回升。我們看好公司外銷業務在需求回暖及客戶補庫下於2024 年迎來顯著修復。同時品類擴充+外銷大客戶優化供應鏈去除中間商助力公司在老客戶內份額佔比進一步提升，助推公司外銷業務增長。
盈利預測與估值
公司爲高端塑料製品及生物全降解制品領先企業，下游客戶覆蓋衆多海內外餐飲、茶飲等巨頭。考慮到公司內銷業務受益下游茶飲客戶快速放量及在老客戶內份額提升+新客戶開拓，預計仍將延續快速增長趨勢。外銷業務受益海外需求回暖海外大客戶補庫，以及公司擴品類+海外大客戶內份額提升預計2024 年迎來修復。我們預計公司2023-2025 年收入分別實現16.91/ 21.89/ 27.11 億元，同比-14.42%/ +29.45%/ +23.84%；歸母淨利潤0.94/ 1.52/ 2.01 億元，同比-47.79%/ +61.93%/ +32.91%，對應當前市值公司PE 分別爲33/ 21/ 15X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
海外業務政策風險、原材料成本大幅波動風險、人民幣匯率大幅波動風險、原有客戶業務收縮風險、新客戶開拓不及預期等。