2H23 业绩小幅高于我们预期

恒生银行公布2H23 业绩：营收、拨备前利润、归母净利润分别同比增长10%、12%、42%，2023 年全年同比增长19%、27%、62%。业绩小幅好于我们预期，主要来自净息差、经营费用、信用成本好于预期。

发展趋势

净息差表现好于我们预期。恒生银行2023 年净息差2.30%，同比提升55bp，其中1H23、2H23 净息差分别为2.09%和2.51%。公司2H23 末客户贷款、客户存款分别环比变动-4%、0%，贷款规模持续下降反映本地信贷需求不佳及公公司持续压降中国大陆地产敞口，公司存款则保持基本稳定，未如1H23 环比大幅下降，但2H23 末CASA 存款占比环比下降8ppt至53%。

非息收入仍然较弱，费用控制良好。2H23 公司手续费收入同比下降9%，致非息收入不及我们预期。2H23 经营费用同比增长7%，好于我们预期。

信用成本见顶回落，中国大陆地产敞口持续压降。恒生银行2H23 及2023年全年分别计提43 亿港元、63 亿港元拨备，同比下降23%、19%，信用成本0.96%、0.69%，表现好于我们预期。

2023 年末中国大陆对公地产敞口共计347 亿港元（约占总贷款4%），较1H23 末压降15%，较2021 年末累计压降51%；其中不良及关注类敞口分别为144 亿港元和49 亿港元，两类敞口分别计提69亿港元和5 亿港元拨备。2023 年末，恒生中国大陆对公地产敞口拨贷比为21%，有抵押物敞口约53%，二者相加能够覆盖74%敞口（上年末为60%），而民营房企敞口覆盖率达到85%，不良敞口覆盖率达到88%。

关于中国香港本地市场风险，公司业绩会上表示商业地产资产质量稳健，而中小企业贷款大多数有足额抵押，并未造成大额减值损失。

资本状况良好。2023 年末公司核心一级（CET1）资本充足率18.1%，同比提升3ppt，2023 年公司派发每股股息6.50 港元，对应分红比率73%。

盈利预测与估值

维持2024E 盈利预测基本不变，同时我们引入2025E 盈利预测174.31 亿港元。当前股价对应1.1 倍2024E 市净率和1.0 倍2025E 市净率。维持中性评级和目标价92.10 港元不变，对应1.1 倍2024E 市净率和1.1 倍2025E 市净率，较当前股价有3.1%的上行空间。

风险

市场利率下降超预期，中国大陆地产敞口风险持续暴露。