華統股份是浙江省畜禽屠宰企業龍頭企業，國內少數幾家擁有完整生豬行業全產業鏈的畜禽加工企業之一。公司從2017年的47.15億元增長至2022年的94.52億元，CAGR爲14.92%。2023前三季度公司實現營收61.64億元，同比-3.98%，歸母淨利潤-3.58億元。本輪“豬週期”超長虧損期對應能繁母豬去化幅度仍然偏低，但當前生豬供給偏高的供給局面未發生本質改變，行業虧損、現金流收緊的狀態仍未改變，我們判斷能繁母豬去化或將維持較高的幅度。
畜禽養殖業務：新晉養殖黑馬，生豬養殖迅速發展。公司在浙江省主要採用樓房養豬模式，2021/2022/2023H1畜禽養殖業務營收分別爲1.07/4.08/2.23億元，同比+411.92%/+358.10%/-20.90%，2021/2022/2023生豬出欄量分別爲13.70/120.48/230.27萬頭，2024年預計出欄400萬頭，成長性良好。2022年，華統股份開始將母豬從美系、加系轉向丹系、法系等高性能豬，完全成本不斷下降，2022年完全成本18元/kg，2023Q1完全成本17.80元/kg，2023Q3完全成本16.5元/kg，成本持續優化。
屠宰及肉類加工業務：省內外產能擴張，屠宰穩紮穩打。公司從屠宰及肉類加工業務起家，佔據浙江屠宰龍頭地位，屠宰及肉類加工業務是公司傳統優勢業務，常年營收貢獻率超過90%。2021/2022/2023H1屠宰及肉類加工業務營收分別爲79.48/86.51/37.80億元，屠宰及肉類加工業務佔比95.28%/91.52%/91.79%，公司目前擁有24家生豬屠宰企業，其中19家位於浙江省，5家位於省外（江西），年屠宰產能達到1400萬頭。肉製品方面，公司依靠華統金華火腿的產品優勢，探索屠宰業務產業鏈下游的肉製品業務，擴大品牌影響力。
盈利預測與投資評級：生豬行業產能加速去化，我們認爲公司生豬業務具有良好的成長性，隨着養殖成本不斷優化，後續盈利能力持續上行。我們預計2023-2025公司營收分別爲101.8/143.1/191.69億元，歸母淨利潤分別爲-5.9/2.83/19.57億元，2024-2025對應PE分別爲38.17、5.53倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：食品安全風險，動物疫病風險，原材料價格波動風險，生豬價格波動風險，政策性風險。