投資要點
4Q23 營收&利潤均超預期。營收端，4Q23 公司實現總收益76.8 億港元（我們的預期爲62.7 億港元），恢復至4Q19 的134.9%。其中，博彩淨收益66.3 億港元，恢復至4Q19 的130.5%；非博彩淨收益10.4 億港元，恢復至4Q19 的159.1%。利潤端，4Q23 公司實現經調整物業EBITDA21.9 億港元（我們的預期爲16.2 億港元），恢復至4Q19 的140.6%，帶動公司經調整物業EBITDA 利潤率由4Q19 的27.4%提升1.1pct 至28.5%。但同時，公司EBITDA 利潤率環比下滑1.1pct，我們測算主要系公司日均運營費用環比有20%左右的增長。展望2024 年，我們仍然認爲公司EBITDA 利潤率會維持在27-30%的高位，主要原因系：公司博彩業務結構進一步向高利潤率的中場業務轉型，但同時員工薪酬上升3-4%將導致公司日均運營費用有所增長。
4Q23 公司實現博收85.0 億港元，恢復至2019 年同期的125.1%。貴賓/中場（含角子機）分別實現博收11.2/73.8 億港元，恢復至4Q19 的49.4%/163.1%，分別領先行業約26pct/59pct，帶動公司整體市佔率由4Q19 的9.7%提升6.6pct 至4Q23 的16.3%。同時，在其餘博企有新物業釋放增量的背景下，公司2023 年全年的博收市佔率維持在15.1%的高位（公司賭桌數佔行業總賭桌數的比重爲12.5%），我們認爲主要系公司運營效率突出，4Q23 澳門美高梅/美獅美高梅中場單桌日均下注額分別爲19年同期的104.0%/121.8%。同時，管理層指出2024 年以來，公司的運營表現仍然亮眼，1 月的經調整物業EBITDA 及市佔率均超過2023 年10月旺季的水平；且春節期間旅客數量、貴賓及中場下注額均遠超2019 年同期水平。
4Q23 公司實現非博彩收益10.4 億港元，恢復至2019 年同期的159.1%。
公司非博彩業務營收佔總營收的比重爲13.5%，佔比較低，但我們預計公司將加大對於非博彩業務的投入，積極舉辦演唱會、美食節等非博彩活動。2024 年以來，公司已成功舉辦Bruno Mars、黃麗玲、林子祥等海內外明星的演唱會，吸引大量客流前往公司物業，在提升公司非博彩業務收入的同時也對公司博彩業務有一定促進作用。
盈利預測與投資評級：我們上調公司2023-2025 年淨收入預測至242.0/267.7/284.2 億港元，上調公司2023-2025 年經調整物業EBITDA預測爲71.3/81.3/87.6 億港元，當前股價對應10.0/8.8/8.1 倍EV/經調整物業EBITDA。我們的目標價爲16.8 港元，維持“買入”評級。
風險提示：中國宏觀經濟增長不及預期、澳門旅遊復甦低於預期、海外博彩市場分流、澳門博彩監管政策趨嚴。