投資亮點
首次覆蓋杭氧股份（002430）給予跑贏行業評級，目標價35.00 元，公司是國內空分設備及工業氣體龍頭，對應2024e 目標P/E 倍數23x。理由如下：
國內空分設備龍頭，轉型工業氣體綜合服務商。杭氧股份是國內第一臺空分設備的製造者，實際控制人爲杭州市國資委，歷史悠久技術雄厚。
公司最早以空分設備業務起家，2022 年國內市場份額超過40%，位列國內第一，依託設備優勢拓展至下游氣體銷售業務，2015 年之後氣體銷售爲公司營收佔比最大的業務，公司計劃打造國內最大的氣體綜合服務商。
工業氣體格局較爲集中，公司具備設備和服務優勢。全球和國內工業氣體市場CR4 超過50%，主要被外資寡頭壟斷，杭氧股份國內份額僅佔6%左右。復盤國際氣體龍頭林德集團的成長軌跡，我們認爲強平台拓品類和持續併購整合爲氣體企業做大做強的重要路徑。較外資同行，公司在技術服務上具備更強的響應速度和保供能力；較內資同行，公司在設備市場佔有率較高，項目經驗豐富，轉型氣體服務有客戶資源優勢。
擬與盈德氣體合併，規模效應將有望提升利潤率。參考國際經驗，通過資產整合釋放規模效應和向更高附加值氣體業務拓展，可以提高利潤率水平。相較林德，杭氧股份的毛利率仍有較大提升空間。盈德（氣體動力）作爲國內工業氣體企業第一梯隊，2021 年市佔率達到10.1%，國內市佔率最高，若杭氧和盈德順利合併，市場份額有望提升至16%以上，規模效應下有望提升總體利潤率水平。
我們與市場的最大不同？市場認爲公司作爲設備企業向氣體行業切入較慢，我們看好公司作爲地方國資平台在區域市場整合的優勢，發展潛力較大。
潛在催化劑：杭氧股份與盈德氣體推進整合進度加速。
盈利預測與估值
我們預計公司2023~2025 年EPS 分別爲1.23 元、1.53、1.89 元，CAGR爲23.96%。我們認爲，公司爲國產空分設備龍頭企業，產品技術和客戶資源業內領先，平台、規模優勢明顯，給予公司2024e 23x 目標P/E，對應目標價35 元，較當前股價有30%漲幅空間。杭氧股份目前股價對應2024/2025年市盈率爲17.7x/14.3x，首次覆蓋給予“跑贏行業”評級。
風險
行業競爭風險；盈德收購進展不及預期；主要原材料、外購配套件價格波動風險；子公司內控和管理風險；經濟週期波動風險。