虽然隔夜逆回购协议（RRP）这个重要的美联储流动性工具已经降至很低规模，但市场分析师认为，美联储可能还会继续缩减资产负债表。

最新数据显示，美联储RRP的使用规模上周一度降至5000亿美元以下，延续了数月来的下滑趋势。符合条件的交易对手可以在该工具中存放现金以获得市场利率。与此同时，美联储资产负债表上另一大负债——银行的准备金余额为3.54万亿美元。这高于美联储2022年6月开始缩表时的水平。

“富余资金从RRP工具流出但无处可去，只能重新进入准备金余额，带来了淤塞资产负债表的风险，”Wrightson ICAP经济学家Lou Crandall写道。“美联储可能认为富余现金从RRP工具溢出到银行准备金账户是低效的，会成为其继续从整个金融体系中抽走流动性的一项理由。”

量化紧缩（QT）已实施超过一年半，美联储每月允许多达600亿美元的国债和多达350亿美元的机构债到期。但关于美联储是否误判了在不造成金融体系储备短缺的情况下能够收紧流动性的程度，一场争论正在酝酿之中。

策略师们一直在试图确定，在RRP降到零之后，QT是否还能继续下去，以及在银行准备金变得稀缺并像2019年9月那样在融资市场引发动荡之前，美联储能紧缩到什么程度。巴克莱和美国银行的策略师都推迟了开始放缓QT的预期时间。

美联储主席鲍威尔上月在联邦公开市场委员会（FOMC）会议后的新闻发布会上表示，政策制定者计划在3月份的会议上进行更深入的讨论。他承认，个别成员在会议期间提出了QT缩减计划。会议纪要将于北京时间周四凌晨公布。

但Crandall表示，目前尚不清楚官员们如何看待RRP余额的迅速下降。达拉斯联储主席洛根指出了RRP水平的重要性，她在1月曾表示，随着RRP余额接近低位，美联储应放慢缩表速度。纽约联储主席威廉姆斯上月指出，银行准备金（用于指导缩表的关键指标）与QT之前相比变化不大。

自去年6月以来，对RRP的总体需求一直在减弱，当时美国财政部在债务上限暂停后加大了新票据的发行，为短期投资者提供了另一种选择。随着交易员开始押注美联储今年将大幅降息，货币市场基金进一步配置短期国债以获得更高的收益率，短期国债的买盘加速了。

Wrightson ICAP的数据显示，截至1月31日，政府货币市场基金持有的期限超过90天的美国国债规模攀升至4890亿美元，而2022年3月时为170亿美元。更重要的是，货币基金在私人回购市场的敞口扩大。根据美国金融研究办公室（Office of Financial Research）的数据，上月货币基金在私人回购市场的敞口又激增2070亿美元。

Crandall表示，他预计未来数月货币基金将“积极培育”这些另类投资，从而继续减少对美联储RRP工具的依赖。他表示：“如果他们成功做到了这一点，美联储应该乐于让过剩流动性继续流失，而不是在银行体系中积累。”

编辑/phoebe