智通財經APP獲悉，國投證券發佈研究報告稱，本次LPR下調對銀行股的影響偏中性。毫無疑問，5年期LPR下調進一步延後了淨息差企穩的拐點，投資者對銀行業績增速的擔憂也會上升，但“看得見的利空”、“能測算清楚的負面影響”往往在股票定價中反映會更迅速，並且影響銀行股的因素除了基本面之外，還有估值、流動性、宏觀政策預期等，當前銀行板塊的定價邏輯中更多是反映“高股息避險屬性”以及“政策預期的交易屬性”。
事件：中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，1年期貸款市場報價利率(LPR)報3.45%，上月爲3.45%，保持不變;5年期以上LPR報3.95%，上月爲4.2%，下調25bps，超出預期。
國投證券點評如下：
LPR非對稱下調，意在防空轉、穩地產、降負擔。
此次LPR調整前並未下調MLF利率以及OMO利率，而是通過去年12月存款掛牌利率下調、今年2月份降準，緩解銀行負債成本壓力，進而驅動銀行“自主”下調LPR報價，一方面避免中美政策利率利差的壓力過大，緩解匯率壓力;另一方面，可支持實體經濟降低融資成本，達到貨幣政策堅持“以我爲主，兼顧內外均衡”的目的。
本次1年期LPR報價保持不變、5年期LPR超預期下調25bps。其政策意圖可能體現在以下三方面：
一是避免利率過低，資金空轉，年初的新聞發佈會上，央行表示將“加強貸款利率監測與自律管理，防範企業部門資金空轉和套戥”，目前新發放企業貸款利率不斷創歷史新低，有些經營貸、大企業貸款利率降低至3%以下，爲防止企業通過銀行信貸獲取低成本資金，再投向高收益理財產品套戥，央行需要保持政策力度適度。
二是穩定房地產市場，刺激商品房銷售。降低5年期LPR有助於降低居民按揭買房的資金成本，驅動商品房銷售改善，適當緩解當前房地產市場下行的壓力。但居民對收入、房價的謹慎預期，也制約了中長期房地產信心的修復，這也需要宏觀政策持續發力。
三是降低居民部門利息負擔，刺激消費。類似於去年8月底，央行出臺的降低存量首套房利率的政策，此次5年期LPR下調，有助於緩解存量有房一族的月供支出，緩解居民部門現金流壓力，進而可以達到刺激消費的目的。但考慮到大多數按揭貸款仍集中在每年的1月1日重定價，因此對大多數居民今年按揭月供支出影響不大，待明年完成貸款重定價後即可享受利率下調的優惠。
中期視角，該行認爲5年期LPR仍有下行空間。
歷史數據顯示，個人住房貸款利率一直明顯低於企業貸款利率，但2017年至今，按揭貸款與企業貸款的利差水平持續上升，特別是2020年以來，在期限利差(按揭貸款利率-30年期國債收益率)回落、並接近歷史較低值的情況下，按揭貸款與企業貸款利差水平仍處於歷史較高水平，這表明在企業融資成本下行的環境下，居民融資成本是“變相”走高的。現如今，居民部門收入預期下降，降低其融資成本的必要性明顯上升，站在中期視角，該行預計5年期LPR仍有下調空間進而引導按揭利率下行，緩解居民部門的現金流壓力。
但站在金融系統穩定的角度，LPR下調必然會導致淨息差承壓，部分中小銀行的經營會愈發困難，也會影響銀行支持實體經濟以及金融安全。該行認爲在下調5年期LPR改善居民部門利息負擔的同時，配合下調存款利率是非常必要的，儘量做到商業銀行淨息差平穩或緩解其下行壓力。並且考慮到當前存款定期化的趨勢依然存在，存款結構的變化減弱了存款利率下調的正面影響，因此，存款利率下調的力度或許應更大。
本次LPR下調對2024年銀行基本面影響有限，而2025年壓力或許將上升。
今年LPR下調主要通過以下途徑影響銀行的淨息差：一是新發放貸款利率會下行;二是存量貸款到期之後再投放的利率會低於此前的利率;三是存量貸款重定價，存量貸款重新定價主要是影響2025年。該行測算，此次5年期LPR下調25bps，將拖累2024年上市銀行淨息差2.17bps，拖累營收增速1.04個百分點，拖累稅前利潤增速2.41個百分點;拖累ROE0.22個百分點。但考慮到2023年12月存款掛牌利率下調、2024年2月份降準，綜合來看，提振2024年上市銀行淨息差0.65bps，提振營收增速0.55個百分點，提振稅前利潤增速0.72個百分點，提振ROE0.07個百分點。總體來看，本次LPR下調對2024年銀行基本面影響並不大，兼顧支持實體經濟、爲居民減負、銀行的穩健發展。
展望2025年，存量貸款重定價的影響會逐步釋放，該行測算，拖累上市銀行2025年淨息差7.35bps，拖累營收增速3.51個百分點;拖累稅前利潤增速8.15個百分點，對ROE的拖累爲0.73個百分點。
本次LPR下調對銀行股的影響偏中性。毫無疑問，5年期LPR下調進一步延後了淨息差企穩的拐點，投資者對銀行業績增速的擔憂也會上升，但“看得見的利空”、“能測算清楚的負面影響”往往在股票定價中反映會更迅速，並且影響銀行股的因素除了基本面之外，還有估值、流動性、宏觀政策預期等，當前銀行板塊的定價邏輯中更多是反映“高股息避險屬性”以及“政策預期的交易屬性”。而從基本面的視角出發，5年期LPR下調以及前期監管層對房地產的一系列支持舉措，邊際上也緩解了房企流動性風險大幅蔓延的擔憂，進而改善對資產質量的悲觀預期。
因此，該行傾向認爲本次LPR下調對銀行板塊的影響偏中性，特別是銀行板塊的穩定可起到整個資本市場平穩的作用，所以銀行板塊仍有不錯的投資機會。
風險提示：國內經濟超預期下行、房地產違約再次大規模蔓延、海外需求下行超預期。