推薦邏輯：1）大容積冰箱佔比持續提升，公司作爲龍頭充分受益。公司自建立以來專注於400L 以上大容積冰箱研發及代工生產，近年冰箱“大容積化”趨勢明顯，公司2022 年大容積冰箱出貨量市佔率爲53.1%，作爲龍頭充分受益；2）商用展櫃、境外佔比提升，帶動盈利能力改善。公司近年來商用展櫃、境外的營收佔比提升明顯，商用展櫃毛利率相較於冰箱高出約10pp，境外市場毛利率相較於境內市場高出5pp，其佔比提升能夠帶動公司盈利能力穩步優化；3）募資擴產後產能有望進一步釋放。公司冰箱產能利用率維持在90%左右水平，後續公司募集資金將用於“年產100 萬臺嵌入式冰箱等冰箱產品項目”，進一步釋放公司的產能潛力，同時從成本端改善盈利能力。
專注大容積冰箱賽道，終成隱形冠軍。公司自創立之初專注於大容積冰箱的研發、生產與銷售，並於2012 年正式投產第一條大冰箱生產線，同時獲得500L以上冰箱生產許可證。經過多年的發展，大容積冰箱線下/線上銷量佔比分別自2016 年的28.5%/13.4%增長至2022 年的63.5%/40.1%，以我國2022 年大容積冰箱代工領域出貨量統計，公司市場份額爲53.1%，已成爲大冰箱代工細分賽道的隱形冠軍。
商用展櫃、境外佔比提升，優化盈利能力。憑藉冰箱行業多年生產經驗，公司已與商用展示櫃領域大型企業（太古集團、中糧集團等）建立合作關係，商用展櫃的營收佔比自2020 年的3.9%增長至2022 年的11.2%；在區域上，公司積極拓展海外市場，境外銷售額佔比自2020 年的14.8%增長至2022 年的18.4%。商用展櫃毛利率相較於冰箱高出約10pp，境外銷售毛利率相較於境內高出約5pp，商用展櫃、境外的佔比提升，能夠從結構上持續改善公司盈利能力。
柔性生產保證效率，募資擴產釋放增長潛力。公司通過大規模高精度柔性生產體系持續保持較高生產效率，其中冰箱產能利用率維持在90%左右水平，商用展示櫃及其他產品產能利用率不斷提高，目前已達到90%以上，現有產能基本飽和。本次公司公開發行新股，募集資金將用於100 萬臺嵌入式冰箱、冰箱零部件自制能力提升等項目，一方面突破公司產能瓶頸，把握嵌入式冰箱發展機遇，另一方面新建產線持續降本，改善公司盈利能力，提升競爭優勢。
盈利預測與投資建議：公司作爲大容積冰箱隱形冠軍，持續通過提升商用展櫃、境外營收佔比帶動盈利能力改善，產能利用高效，本次公開發行新股一方面突破產能瓶頸，另一方面通過零部件自制從成本端優化盈利能力。我們預計未來三年歸母淨利潤複合增長率爲31.6%，首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險、海外銷售不及預期風險、募投項目建設不及預期風險。