核心觀點
2023 年業績前瞻，我們預計閱文集團2023 年全年營收70 億（yoy-8%）；調整後歸母淨利潤爲11 億（yoy -20%）;業績短期承壓主要系部分影視項目延後、在線業務渠道收縮疊加AI 成本投入加大所致。展望2024 年，公司潛在催化較多：1）較多影視大劇上線，包括《慶餘年2》、《大奉打更人》等；電影《熱辣滾燙》已經取得不錯的票房收益；新麗作爲主要出品方有望受益；2）收購併表騰訊動漫，《一人之下》、《狐妖小紅娘》等IP 有望進一步豐富閱文的IP 生態；騰訊動漫有望加速公司的IP 孵化能力；3）短劇產量增加，預計23-25 年短劇產品數量在40/100/160 個。
簡評
2023Y 業績前瞻：
我們預計閱文集團2023 年全年營收70 億（yoy -8%），營收下滑主要系在線業務部分渠道收縮疊加新麗部分影視項目延後上映所致；調整後歸母淨利潤爲11 億（yoy -18%）;利潤方面下滑較多，一方面由於在線、IP 業務營收下滑，另一方面由於23H2 AI投入較大帶來成本上行。
2024 年項目儲備豐富，《熱辣滾燙》已經取得優秀的票房收入。
展望2024 年，公司項目儲備相對豐富，質量或同比優於去年，在電視劇方面，新麗儲備《與鳳行》《慶餘年 2》《大奉打更人》《玫瑰故事》等項目有望上線；電影方面，《熱辣滾燙》春節檔上映，根據貓眼數據，截至2 月19 日，電影累計票房已經達到30 億左右，新麗傳媒作爲主要出品方將因此受益。
24 年潛在催化點較多：1）收購騰訊動漫：閱文12 月公告以 6 億元對價收購騰訊動漫資產（APP 平台+動畫項目+影視項目+米橙子 90%股權，1.2 X PS）。我們認爲，騰訊動漫收購有望進一步豐富閱文的IP 生態，包括《一人之下》、《狐妖小紅娘》；提升閱文的動漫畫能力，動漫有望加速IP 知名度提升。2）短劇：
公司於12 月初發布“短劇星河孵化計劃”，通過現金與流量扶持加速短劇業務佈局，預計閱文與騰訊 23-25 年發行合作的項目預計有 40/100/160 個。3）AI：公司加碼AI 大模型，發佈AI寫作助手；同時AI 有望助力翻譯小說出海。
盈利預測：我們預計23-24 年公司營收分別爲70、76 億，同比變化-8%、8.5%；經調整淨利潤分別爲11、15 億元；同比變化-20%、37%。
風險提示：1）電影票房不及預期，後續電影上線時間與票房不及預期的風險；2）電視劇延期風險，《大豐打更人》、《慶餘年2》等劇或存在延期上線風險；3）在線業務渠道持續收縮風險，起點、QQ 閱讀等平台的流量下滑的風險，面臨競爭對手七貓、番茄等平台競爭加劇風險；在線業務利潤貢獻不及預期的風險；4）IP 授權需求不及預期的風險，遊戲IP 流水分成存在較大不確定性風險；5）集團營收增速、集團經調整淨利潤不及預期風險；後續成本上行風險。