金吾財訊 | 浙商證券發研指，中國鐵塔(00788)背靠三大通信運營商股東，中國移動/電信/聯通合計持股約69%。公司商業模式穩定，近幾年營收穩健增長，2017-2022年CAGR約6%。受益於費用端的嚴格把控以及鐵塔共享率的提升，公司銷售淨利率從2018年的3.8%提升至2022年9.5%，淨利潤保持較快增長，近三年CAGR爲19%。
2022年底公司與三大運營商簽訂新一輪商務定價協議，執行週期爲2023-2027年。相較於上一輪，新週期內的產品定價略有下降，但降幅可控，影響有限。2023年是新協議生效的第一年，收入受到一定影響，2023年前三季度運營商業務實現收入616.99億元，同比下降0.8%，剔除商務定價協議影響後的可比口徑收入同比增長3.6%。展望2024-2027年，公司在“5G+室分”資源稟賦優勢下，運營商業務有望恢復穩健增長。
該行預計2023-2025年公司營業收入爲944/987/1030億元，同比增長2.4%/4.6%/4.4%；歸母淨利潤爲99/115/137億元，同比增長13.1%/15.3%/19.7%。當前市值（2024年2月16日）對應23-25年PE爲14.31、12.41、10.37倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。