交銀國際將九毛九(09922)2023-25年EPS下調18%-28%。
智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研究報告稱，維持九毛九(09922)“買入”評級，由於餐飲市場的競爭加劇，低估其對平均售價和利潤率的影響，因此將2023-25年EPS下調18%-28%，目標價由20.5港元下調至9.9港元，將於3月22日盤後發佈2023年業績。由於市場對餐飲行業的情緒偏軟，導致市盈率壓縮，九毛九股價在年初至今表現不佳(-15.7%，恒生指數-3.8%)。儘管如此，九毛九仍然是一家高增長的公司，修訂後的2024-26年每股盈利年複合增長率爲38%，在中國消費股中脫穎而出。
交銀國際主要觀點如下：
2023年業績展望：預計銷售額/淨利潤同比反彈49%/759%：
該行預計九毛九的2023年銷售額/歸母淨利潤將分別同比增長49%/759%，至59.62億元/4.23億元人民幣(分別比市場一致性預測低4%/7%)。該行將2023年淨利潤削減18%，因爲預測太二的新開店在年度後端開門，這將會增加成本但貢獻銷售額有限，並預計偏軟的同店銷售將壓抑太二的利潤率。
太二—高回報的店鋪已經大部分開完：
預計未來開店速度較慢，回報率較低：該行預計太二(過去佔公司絕大部分的營業利潤、或1H23的78%)的新開店速度將會減慢(大部分將聚焦於下線城市)，而每店利潤將減少。公司在2023年指引開設105家新太二餐廳(另加2022年計劃開設的13家店)，而該行預計2024年僅開設80-100家餐廳。太二近年來通過海外擴張來提速增長(2023年指引開設15家海外門店，該行預計2024年將再開設15-20家)，而最近推出了加盟模式以進軍偏遠的地區。如果成功，該行預計將可能用來拓展低線城市的佈局。正常來說，加盟店需要付出一次性加盟費，還會付銷售提成(佣金)以及採購食材。但這策略的代價是可能犧牲平均店效，因爲加盟店帶來的每店收入將較自營店爲低(儘管利潤率可能因爲更低的成本而變得更高)。因此，該行下調了太二的中期銷售預期。
慫火鍋—在激烈的競爭中繼續擴張：
該行預計慫火鍋將在較低的基數上(預測2023年底有62家餐廳)在2024年再開設35-40家餐廳，與2023年的擴張步伐相似。然而，慫火鍋將面臨火鍋賽道的競爭加劇，皆因2023年下半年大部分的月份的同店銷售增長都較爲疲弱。公司最近推出了一個新餐飲概念“山的山外面酸湯火鍋”，將全面採用“合作模式”(類似於加盟店的合資模式)運營。該行認爲，這是一次新嘗試，是一個進可攻(如果成功，會帶來很多好處)，退可守(如果失敗，並不會造成太大損失)的策略。