麥加芯彩：把握機遇，乘勢而上的工業防腐塗料細分龍頭。公司是集裝箱和風電葉片塗料龍頭企業，20 年集裝箱塗料市佔13.04%、21 年風電葉片塗料市佔33%。緊抓本土產業崛起機遇，成就麥加工業防腐塗料雙細分龍頭地位：1）葉片塗料穩紮穩打，伴隨國內主機廠和葉片製造商崛起，坐穩行業頭把交椅；2）集裝箱塗料前瞻儲備環保水性技術和產能，順應中國集裝箱製造業崛起和“油轉水”產業趨勢，實現後來居上彎道超車。
20 年陸風搶裝和21 年集裝箱需求爆發接力，公司收入和利潤規模連續上臺階。
工業重防腐優質賽道，環保帶來發展新機遇。工業重防腐塗料是工業塗料皇冠上的明珠：
1）服役環境苛刻，耐久性和可靠性要求高，具備高技術和進入壁壘；2）廣泛應用在船舶、集裝箱、橋樑、電力、石化、鐵道和建築鋼構等領域，在我國是超千億的大市場。
船舶塗料、海洋工程塗料等中高端工業重防腐塗料市場被外資、合資企業壟斷，本土企業逐步在鋼結構、鐵道工程、石化等內陸配套防腐體系中佔據一定市場份額。工業重防腐塗料向水性化、高固含方向發展，環保趨勢爲本土企業帶來新發展機遇，本土企業有望憑藉提早研發和前瞻儲備，複製集裝箱塗料“油轉水”式彎道超車之路。
工業重防腐之集裝箱塗料：24 年需求有望復甦，麥加芯彩核心受益。麥加芯彩緊抓“油轉水”機遇，實現彎道超車，奠定行業領軍地位。Drewry 預計23-25 年全球集裝箱年度新箱產量分別同比-52%/+132%/+7%，24 年集裝箱新箱產量高增將直接拉動集裝箱塗料需求，作爲中國集裝箱塗料四大供應商之一，麥加芯彩業績彈性可期。
工業重防腐之船舶塗料：壁壘高空間大的好賽道，麥加協同突破優勢強。船舶塗料是工業重防腐塗料中的大市場，好賽道：1）技術要求高，認證週期長，進入壁壘高；2）21年全球船舶塗料市場規模爲50.31 億美元，市場空間大；3）22 年全球船舶塗料品牌CR5 爲65.6%，行業前十皆爲外資企業，集中度高，國產替代突破空間大。環保政策促使船舶塗料綠色化轉型加快，水性化和低溶劑型船舶塗料需求提升。新產業趨勢爲本土企業創造崛起新機遇，麥加芯彩在集裝箱航運船東中具備深厚客戶資源積累，技術開發能力強，遠洋輪船塗料系列開發項目當前正在推進，望率先取得突破。
工業重防腐之新能源塗料：風光儲三維發力，成長空間廣闊。1）風電塗料：風電裝機長期向好，風電塗料空間廣闊，公司葉片塗料龍頭地位穩固，海外+產品升級（3650PF）+SKU 擴張（塔筒塗料）打開成長空間；2）光伏塗料：複合材料邊框有望替代鋁合金邊框，疊加光伏新增裝機持續高增，新市場打開麥加成長新空間，公司已與科思創達成合作；3）儲能塗料：電化學儲能裝機量快速增長，戶外儲能櫃等設備塗料需求高增。
工業重防腐之基建：橋樑鋼結構市場穩步增長，麥加積極拓展。國內基建高投入帶動橋樑建設發展，鋼結構橋樑滲透率不斷提升，帶動鋼結構橋樑防腐塗料保持良好增長態勢，公司防腐塗料技術優勢強，積極進行基建市場拓展，有望打造新的業務增長點。
盈利預測、估值及投資評級。我們預計公司23-25 年收入分別爲9.68、16.24、19.05 億，分別同比-30%、+68%、+17%，歸母淨利潤分別爲2.01、2.83、3.33 億，分別同比-23%、+41%、+18%。對應當前股價的PE 分別爲23、16、14 倍。公司當前估值水平高於建築塗料龍頭三棵樹、亞士創能，但低於同爲工業塗料細分龍頭的松井股份，考慮到公司在風電、集裝箱塗料市場地位穩固，且積極向壁壘更高的船舶塗料，以及空間更大的光伏邊框塗料、儲能塗料方向拓展，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。下游客戶認證風險；技術更新風險；原材料價格大幅波動風險；客戶集中度過高的風險；終端產品需求不及預期的風險；參考信息滯後風險；政策風險。