建议增持。成 品油运产能利用率或已超阈值，淡旺季持续盈利，公司盈利中枢显著上升。预计未来数年供需继续向好，景气上升与持续将超预期。红海局势边际影响或渐减，将迎布局良机。维持2023-25 年净利预测16/24/25 亿元。具业绩估值双重空间，维持目标价7.37 元。本報告導讀：
成品油運產能利用率或已超閾值，多線運價陸續創一年新高。預計未來數年供需將繼續向好，景氣上升與持續將超預期。紅海局勢邊際影響或漸減，將迎佈局良機。
投資要點：
建議增持。成 品油運產能利用率或已超閾值，淡旺季持續盈利，公司盈利中樞顯著上升。預計未來數年供需繼續向好，景氣上升與持續將超預期。紅海局勢邊際影響或漸減，將迎佈局良機。維持2023-25 年淨利預測16/24/25 億元。具業績估值雙重空間，維持目標價7.37 元。
成品油運產能利用率或已超閾值，多線運價陸續創一年新高。2023 年全球煉廠東移接力戰爭恐慌搶運囤油保障成品油運需求增長，並驅動成品油運市場產能利用率較2019 年顯著提升。MR TCE 繼大西洋航線2023 年11 月超預期飆升，創年內新高；2024 年1 月新澳航線持續上漲至近4.5 萬美元/天，再創一年新高。我們再次提示，成品油運市場產能利用率或已超閾值，運價中樞已上升且運價敏感彈性充足。
預計未來數年供需將繼續向好，景氣上升與持續將超預期。1）需求：
歐美澳等將繼續永久關停部分煉廠，而全球新增煉廠產能集中在中東/印度/中國等。同時，歐美對俄石油貿易制裁執行日益趨嚴。煉廠東移與貿易重構有望繼續推升跨區域貿易與航距拉長。2）供給：MR 在手訂單壓力有限，船東規模下單意願已下降。船隊老齡化與環保監管趨嚴將約束供給彈性，影子船隊制裁趨嚴亦將加速老船拆解。
紅海局勢邊際影響或漸減，將迎佈局良機。公司自有MR 船30 艘，估算TCE 每升1 萬美元將增加淨利近6 億元人民幣。自2023 年12 月紅海局勢逐步升級，小船運價高企或助力淡季業績，更重要的是再次驗證產能利用率已超閾值。考慮擾動持續性難以研判，未影響我們對2024 年運價中樞預期。紅海局勢邊際影響或漸減，將迎佈局良機。
風險提示。經濟波動、地緣形勢、制裁與環保措施執行不及預期等。
