事件：
公司發佈2023 年業績快報。根據公司公告， 2023 年預計實現營收9.16 億元（yoy+36.25%），歸母淨利潤3.34 億元（yoy+0.29%），扣非歸母淨利潤3.85 億元（yoy+23.30%）。2023Q4 實現營收3.14 億元（yoy+29.75%），歸母淨利潤0.64 億元（yoy-52.24%），扣非歸母淨利潤1.27 億元（yoy-2.31%）。2023 年業績表現不及預期。
點評：
公司營收增速符合預期，業績增速不及預期。根據公司公告，公司營收穩定增長主要系客戶型號任務持續增加，且小批試製新產品訂單陸續增多，2023 年10 月，公司四個牌號隱身材料產品進入小批試生產階段，當期產銷量較上年同期穩步提升。根據公司公告，公司業績不及預期主要系控股子公司上海瑞華晟確認的股份支付費用約爲1.86 億元；此外，新設控股子公司尚在產能建設期，產生建設期虧損約2200 萬元。
持續推進募投項目建設，產能建設穩步推進。根據公司公告：1）華秦科技新材料園（一期）項目正在加快建設中，結構隱身材料生產車間開始進行設備調試等工作，公司採取邊建設邊投用的原則。華秦科技新材料園（二期）項目亦處於建設規劃中；2）瀋陽華秦航發正在進展產線建設，部分產線開始首件驗證及試生產，並通過重要客戶供應商資格認證；3）南京華秦目前在聲學實驗室、發電站噪聲治理、風洞實驗室、建築吸聲材料、軌道交通等領域取得業務進展，並積極開展航空、水下航行器、高速列車等聲學超構材料的跟研；4）上海瑞華晟和瀋陽瑞華晟已設立完成，正在積極開展項目前期建設工作。
接連簽署重大合同印證行業景氣度，董監高增持彰顯發展信心。根據公司公告，1）公司分別於2024 年1 月17 日與2024 年1 月30 日披露批產項目銷售合同簽署公告，合同含稅金額分別達3.10、3.32 億元，預計對公司當期業績產生積極的影響。2）基於對公司未來發展前景的信心，公司董監高預計自2024 年1 月31 日起6 個月內增持公司股份，合計增持金額爲1000 萬元~2000 萬元。
國內特種材料領軍企業，市場地位突出。根據公司公告，1）公司隱身材料及僞裝材料產品已經實現了批產應用，是目前國內少數能夠全面覆蓋常溫、中溫和高溫隱身材料設計、研發和生產的企業。2）隨着國防現代化要求提高，我國軍機量增代升需求迫切，特種材料戰略地位突出，市場空間廣闊。3）公司擁有多項具有自主知識產權的核心技術，具有行業先發優勢。此外，募投項目助力公司打破產能瓶頸，滿足市場需求。
下調2023-2024E 年盈利預測並維持 “增持”評級。考慮到子公司股份支付導致管理費用增加，新增產能尚未釋放導致特種功能材料業務收入或不及預期，我們下調特種功能材料2023-24E 年收入預測爲8.50/11.35 億元（前值爲9.45/13.39 億元），並下調公司2023-2024E 年歸母淨利潤預測爲3.34/5.19 億元（前值爲4.41/6.21 億元）、新增2025E年盈利預測爲7.07 億元，當前股價對應2023-2025E 年PE 分別爲48/31/23 倍。選取同屬航空航天產業鏈的公司，航發科技（航空發動機及燃氣輪機零部件）、光啓技術（新一代超材料）、鉑力特（金屬3D打印設備的研發及生產）作爲可比公司，可比公司2023-2025E年平均估值分別爲71/45/32 倍，公司2024E 年估值低於可比公司均值，且考慮到公司爲國內特種功能材料核心企業，受益於航空航天領域持續向好，外部需求旺盛疊加公司募資擴產，未來業績有望實現快速增長，維持“增持”評級。
風險提示：需求波動風險；軍品降價風險；行業競爭加劇風險；新品批產進度不及預期。