投资要点

公司是国内最大电信基建服务商，受益于收入结构改善及良好成本费用管控，经营效益全面向好。数字经济浪潮下，公司已转型成为数字新基建主力军和新一代综合智慧服务商，有望直接受益于算力新基建及产业数字化转型，公司保持较高的分红比例，具备较好投资吸引力。

背靠三大运营商股东，协同发展助力提升

公司缘起于中国电信业重组，背靠三大运营商股东，中国电信/移动/联通分别持股48.99%/8.78%/3.41%。公司高管团队多来自三大运营商，拥有丰富的电信行业管理经验，有助于公司前瞻性进行战略规划布局，与三大运营商形成更深层次的协同发展，助力公司整体业务能力的提升。

聚焦战略新兴产业，已经展现强劲增长动力

公司主要业务为电信基建服务（TIS）、业务流程外判（BPO）、应用/内容及其他（ACO）。在数字经济浪潮下，公司逐步从传统的通信网络建设、维护者转向数字新基建主力军、产业数字化转型赋能者。2023 上半年，公司TIS 业务同比增长7.5%，占比51.5%，成为驱动收入增长的压舱石；BPO 业务同比增长0.9%，占比29.7%；ACO 业务同比增长8.6%，继续保持良好增长态势，占比提升至18.8%。

公司主要客户群体有电信运营商、非运营商集团客户以及海外市场。2023 上半年，电信运营商和非运营商集客市场双轮驱动稳步增长，电信运营商收入同比增速7.5%，占比54.6%，非运营商集客市场收入同比增速3.6%，占比43.2%；海外市场稳步推进，收入同比增速1.2%，占比2.1%。

国务院国资委在1 月29 日举行的中央企业、地方国资委考核分配工作会议中指出，未来将强化战略性新兴产业收入和增加值占比考核，全力以赴发展战略性新兴产业和未来产业。公司前瞻性布局数字基建、智慧城市、应急安全、绿色低碳等战略性新兴产业，2023 上半年，公司战略性新兴业务的新签合同金额增长超30%，远高于总新签合同6%的增速，同时占比持续提升至超27%，展现出强劲的发展动力。

TIS 业务：由传统网络向算力等新基建升级

公司在通信网络建设领域处于市场主导地位，是中国最大的电信基建服务集团。

在国内公网5G 基站建设平稳推进、5G 专网投资潜力释放及海外一带一路发展规划下，公司网络基建业务有望保持稳健。

国内算力建设持续加码，公司已成功转型成为算力基建主力军，参与建设的数据中心创造了多项国内之最。此外，在“双碳”战略指引下，新能源基建将打开新空间，公司在此领域积极布局有望充分受益。综合来看，公司在传统网络基建扎实推进的基础上，积极转型布局算力基建、新能源基建，将有助于TIS 业务板块的稳健增长。

BPO 业务：智慧运维、供应链混改带来新机遇公司是国内通信领域最大的BPO 综合提供商，在网络运维服务、供应链物流等领域具备领先优势。在网络运维服务领域，集中采购、服务一体化外包渐成趋势，市场份额有望向龙头企业集中，下沉到县级的全国部署能力有望助力公司在此领域深化发展。在供应链业务方面，公司积极实施混改，引入天津中远海运、智链深国际、双百基金和东证苏城4 家公司为战投，未来有望打造成为国内ICT产业智慧供应链领先企业。

ACO 业务：面向产业数字化趋势打开发展新空间国内数字经济蓬勃发展，2022 年数字经济规模达到50.2 万亿元，占GDP 比重达到41.5%，继续保持10%的高位增速，其中产业数字化主导地位突出，占数字经 济比重超过8 成。公司作为数字经济赋能者，注重提升软件开发及服务能力，在产业数字化领域布局广泛，当前已打造多个行业应用标杆，后续有望凭借深厚积淀持续满足政企客户的数字化转型需求。

保持较高的分红比例，具备较好投资吸引力

自上市以来公司一直保持较高的分红比例，2022 年股利支付率达40.41%，按照2024 年2 月16 日收盘价，2022 年股息率约6.5%。公司高度重视股东回报，优化股息政策，综合考虑业绩稳健增长及盈利向好等属性，公司股息回报将长期具备吸引力。

盈利预测与估值

公司作为数字经济时代的新基建主力军、智慧城市服务排头兵、产数服务头部企业以及智慧运营可信专家，将实现各项主业的稳步增长。我们预计公司2023-2025 年营收为1494、1582、1673 亿元，同比增长6.2%、5.9%、5.7%；归母净利润为36、39、42 亿元，同比增长7.7%、7.5%、7.2%。当前市值（2024 年 2 月16 日）对应 23-25 年 PE 为 5.67、5.27、4.92 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

数字经济发展不及预期，运营商Capex 及Opex 不及预期，行业竞争加剧，分红派息不及预期等。