我們首次覆蓋港股唯一航空高科技產業集團：中航科工（2357.HK），給予“推薦”評級，主要理由如下：
深耕航空主業；持續推進專業化整合。1）發展歷程：公司於2003 年成立，同年在港交所上市，是香港資本市場唯一的航空高科技軍民通用產品旗艦公司。
公司背靠航空工業集團，實控人爲國資委，下屬中直股份、洪都航空、中航機載、中航光電等重要子公司。自2009 年剝離汽車業務以來，公司逐漸成長爲以航空整機、航空零部件、航空工程服務等爲主業的航空高科技企業。2022~2023 年，公司持續推進重大資產重組，子公司中航電子換股吸收合併中航機電；子公司中直股份擬收購哈飛、昌飛100%股權。2）經營情況：2018~2022 年，公司營收逐年增長，CAGR=15.7%；2017~2021 年，公司歸母淨利潤逐年增長，CAGR=18.0%。公司的全產業鏈佈局模式使得業績具有穩健增長的趨勢。
航空整機業務處於裝備升級和低空經濟雙重發展機遇期。1）中直股份：是國內直升機製造業中規模最大、產值最高、產品系列最全的主力軍。擬發行股份向航空工業集團及中航科工購買哈飛、昌飛100%的股權，旨在擴大直升機產品範圍，未來幾年或有望實現加速發展。2）洪都航空：是國內唯一同時具備初、中、高級教練機全譜系產品的研製開發和生產製造能力的企業，幾十年專注教練機領域，獨立研發製造CJ6、K8、L15 等多型教練機。2023 年12 月，中央經濟工作會議提出“打造商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”，洪都航空前瞻性戰略佈局，低空經濟藍海的開啓將爲其未來發展注入新的成長動力。
航空配套業務具有成長爲“全球一流”的潛力。1）中航機載：是綜合化航空電子系統解決方案提供商，換股吸收合併中航機電的重大資產重組工作已順利完成，業務覆蓋航空機電系統與航空電子系統，航空機載系統龍頭邁入高質量發展新階段。2）中航光電：是中高端光、電、流體連接技術與產品核心供應商，是國內連接器龍頭，堅定向“全球一流”互連方案供應商邁進，不斷優化產業佈局，形成國內外發展新格局。2017~2022 年，中航光電營收和歸母淨利潤CAGR分別爲20.0%和26.9%，提質增效打造高質量發展。
投資建議：公司逐步成長爲以航空整機、零部件、工程服務等爲主業的航空高科技企業，實現航空全產業鏈佈局，具有稀缺性。同時，公司還是航空工業集團改革的試驗田，2023 年進行了機載板塊和直升機板塊重組等，並引入國家產業投資基金成爲戰略股東，堅定戰略目標，助力高質量發展。我們預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別是25.13 億元、30.64 億元、36.97 億元，當前股價對應2023~2025 年PE 分別是9x/7x/6x。我們考慮到公司核心業務的發展空間和高質量發展帶來的盈利能力提升潛力，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：產品研發不及預期；下游需求不及預期等。