我们首次覆盖港股唯一航空高科技产业集团：中航科工（2357.HK），给予“推荐”评级，主要理由如下：

深耕航空主业；持续推进专业化整合。1）发展历程：公司于2003 年成立，同年在港交所上市，是香港资本市场唯一的航空高科技军民通用产品旗舰公司。

公司背靠航空工业集团，实控人为国资委，下属中直股份、洪都航空、中航机载、中航光电等重要子公司。自2009 年剥离汽车业务以来，公司逐渐成长为以航空整机、航空零部件、航空工程服务等为主业的航空高科技企业。2022~2023 年，公司持续推进重大资产重组，子公司中航电子换股吸收合并中航机电；子公司中直股份拟收购哈飞、昌飞100%股权。2）经营情况：2018~2022 年，公司营收逐年增长，CAGR=15.7%；2017~2021 年，公司归母净利润逐年增长，CAGR=18.0%。公司的全产业链布局模式使得业绩具有稳健增长的趋势。

航空整机业务处于装备升级和低空经济双重发展机遇期。1）中直股份：是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。拟发行股份向航空工业集团及中航科工购买哈飞、昌飞100%的股权，旨在扩大直升机产品范围，未来几年或有望实现加速发展。2）洪都航空：是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，几十年专注教练机领域，独立研发制造CJ6、K8、L15 等多型教练机。2023 年12 月，中央经济工作会议提出“打造商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”，洪都航空前瞻性战略布局，低空经济蓝海的开启将为其未来发展注入新的成长动力。

航空配套业务具有成长为“全球一流”的潜力。1）中航机载：是综合化航空电子系统解决方案提供商，换股吸收合并中航机电的重大资产重组工作已顺利完成，业务覆盖航空机电系统与航空电子系统，航空机载系统龙头迈入高质量发展新阶段。2）中航光电：是中高端光、电、流体连接技术与产品核心供应商，是国内连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，不断优化产业布局，形成国内外发展新格局。2017~2022 年，中航光电营收和归母净利润CAGR分别为20.0%和26.9%，提质增效打造高质量发展。

投资建议：公司逐步成长为以航空整机、零部件、工程服务等为主业的航空高科技企业，实现航空全产业链布局，具有稀缺性。同时，公司还是航空工业集团改革的试验田，2023 年进行了机载板块和直升机板块重组等，并引入国家产业投资基金成为战略股东，坚定战略目标，助力高质量发展。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是25.13 亿元、30.64 亿元、36.97 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别是9x/7x/6x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展带来的盈利能力提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产品研发不及预期；下游需求不及预期等。