智能物流装备空间广阔，竞争格局分散。智能物流装备主要分为输送系统、存储系统、分拣系统、信息系统及其他系统。全球物流装备市场规模接近1000亿欧元。预计2024 年中国智能物流装备市场整体规模达1067.6 亿元，新能源、快递快运、快消、医药是最主要的下游。全球行业竞争充分，格局分散，国内格局同样分散，厂商专注在不同的细分领域。与国际知名物流装备供应商相比，国内企业优势在于贴近客户。德馬科技是國內智能物流裝備的領先企業，產品覆蓋核心部件到系統全產業鏈。
智能物流裝備行業市場空間廣闊，競爭格局分散；公司自制核心部件，相較國內同行優勢突出，併購莫安迪補全電動輥筒產品，有望實現協同效應，同時佈局海外，海外有望成爲重要驅動力，長期來看有望成長爲中國的“英特諾”。
國產物流裝備龍頭，產品覆蓋核心部件到系統全產業鏈。德馬科技成立於2001 年，成立後，公司以輸送輥筒爲切入點，將產品線延伸至下游的輸送設備、分揀設備。目前已形成核心部件、關鍵設備、軟件開發、系統集成的一體化佈局，是國內物流裝備的龍頭。公司2023 年前三季度實現營收9.3 億元，同比-4%；實現歸母淨利潤0.73 億元，同比增長4.9%，盈利能力改善，主要得益於產品結構優化，毛利率更高的核心部件收入佔比提升。
智能物流裝備空間廣闊，競爭格局分散。智能物流裝備主要分爲輸送系統、存儲系統、分揀系統、信息系統及其他系統。全球物流裝備市場規模接近1000億歐元。預計2024 年中國智能物流裝備市場整體規模達1067.6 億元，新能源、快遞快運、快消、醫藥是最主要的下游。全球行業競爭充分，格局分散，國內格局同樣分散，廠商專注在不同的細分領域。與國際知名物流裝備供應商相比，國內企業優勢在於貼近客戶。
輥筒是決定智能物流裝備性能的核心部件之一，也是制約國內物流設備公司發展的主要瓶頸之一。輥筒及其驅動器是物流自動化系統的最基本單元，其性能和品質的優劣直接影響物流自動化整機設備和系統的性能和品質。海外領先企業的業務領域覆蓋核心軟硬件、關鍵設備及系統集成全產業鏈。而國內大部分公司僅從事裝備製造或系統集成，或僅服務於某一特定行業的客戶，因此在技術集成能力、裝備穩定性、處理效率、處理能力、差錯率等方面仍然有差距。輥筒及其驅動器約佔設備價值量的15-20%，2023 年市場空間約爲32.72~43.63 億元，2027 年有望增長至62.58~83.44 億元。
德馬科技自制無動力輥筒，保障整機性能。公司生產的輥筒用於自行生產的輸送分揀裝備，也可配套用於其他物流設備商或物流系統集成商的設備或項目，被認定爲2022 年“單項冠軍產品”。目前公司年產達2000 萬支，是目前全球最大的輥筒製造基地之一。
併購莫安迪補全電動輥筒產品，有望實現協同效應。莫安迪的主要產品是電動輥筒，收購莫安迪有望幫助德馬科技完善輥筒方面的佈局，鞏固德馬科技在覈心部件方面取得的技術優勢，同時擴大德馬科技產品和服務在快遞物流輸送分揀市場的應用，提升整體銷售規模。併購後，德馬科技承諾莫安迪2023-2025 年累計淨利潤分別不低於0.49 億元、1.03 億元和1.65 億元（對應2023-2025 年淨利潤分別爲0.49 億元、0.54 億元和0.62 億元）。
快速走向全球市場，長期有望成長爲中國的“英特諾”。我們認爲英特諾的核心競爭優勢有：（1）產品方面，英特諾的定位是做物流行業關鍵設備的製造商和供應商，而不是系統集成商。（2）市場方面，英特諾重視全球市場，積極開拓。（3）經營方面，始終注重並提高人效。德馬科技在產品定位、市場定位方面可與英特諾對標，公司堅持核心部件+關鍵設備+系統集成解決方 案的業務結構，提升產品穩定性和可靠性，同時進行全球化發展，在海外建立生產基地及銷售服務中心，進行本土化經營，長期來看有望成長爲中國的“英特諾”。
給予“強烈推薦”投資評級。我們預計2023-2025 年德馬科技收入爲16.19、20.07、22.25 億元，同比增長6%、24%、11%；歸母淨利潤爲1.07、1.8、2.16 億元，同比增長31%、68%、20%，對應PE 爲18、11、9x。德馬科技可對標全球龍頭英特諾，併購莫安迪補全業務線；公司積極佈局全球，技術及成本優勢顯著，海外市場仍有較大空間，有望成爲未來重要增長驅動力，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟和行業波動風險、原材料價格波動風險、市場競爭加劇風險。
