4Q23 業績好於市場預期
美高梅中國於2 月14 日公佈4Q23 業績：淨收入76.77 億港元（同比上升462%，環比上升21%），恢復至4Q19 的135%；經調整EBITDA 爲21.9億港元（同比轉爲盈利，環比上升16%），恢復至4Q19 的135%，超過彭博一致預期的20.12 億港元。4Q23 公司錄得總收入95.4 億港元，其中包括84.96 億港元的總博彩收入和10.44 億港元的非博彩收入。
我們將美高梅中國的表現歸因於：1）中場博彩收入強勁增長，達到4Q19水平的174％；2）總博收市場份額增長（4Q23 爲16.1%，對比3Q23 爲14.5%）。
發展趨勢
管理層業績電話會議要點如下：
2024 年1 月，美高梅中國表現超過了2023 年10 月的水平，錄得歷史最高的經調整EBITDA 和市場份額，美高梅中國在中國澳門的總博彩收入市場份額達到了20％；
2024 年春節期間，中國澳門的遊客到訪量已經達到2019 年春節同期水平的約90-95％；
美高梅中國的中場投注額、角子機投注額和貴賓轉碼量都超過了2019年春節水平（前四天）；
管理層預計1H24 日均固定運營成本將與4Q23 保持相似水平。
盈利預測與估值
考慮到公司增長好於預期，我們維持公司2024 年經調整EBITDA 預測，並上調2025 年經調整EBITDA 預測5%至90.92 億港元。當前股價對應8 倍2024e EV/經調整EBITDA。我們維持跑贏行業評級和目標價16.80 港元，對應10 倍2024e EV/經調整EBITDA，較當前股價有36%的上行空間。
風險
復甦慢於預期；行業競爭加劇導致市場份額流失。