核心觀點：
九華旅遊經營衆多九華山景區內核心資產，佈局旅遊產業鏈多環節。
九華山是融合自然風光與文化底蘊的佛教名山，據公司業績，公司運營天台索道、百歲宮纜車和花臺索道，下轄3 家景區內酒店和4 家景區外酒店，擁有6 家旅行社及九華山景區內客運專營權，業務涵蓋旅遊產業鏈多環節，各業務均佔據九華山旅遊市場主導地位。
九華山景區客流穩步復甦，名山大川景區需求仍有支撐。據九華山風景區官網，23 年九華山景區客流同增17%至925 萬人次，恢復至19年同期的82%。需求端，據艾媒諮詢公衆號，歷史文化遊和自然景觀遊是在線旅遊平台用戶過去一年和未來一年主要旅遊主題，我們認爲兼融文化與自然的名山大川類景區更貼合消費者需求，23 年客流復甦強勁並非僅受益於疫後補償性需求釋放，後續仍有持續增長空間。
交通改善和新項目有望助力未來成長。交通改善方面，池黃高鐵通車在即，通車後將成爲串聯衆多景區的黃金旅遊線路；九華山機場擴容爲航線加密創造條件，景區輻射範圍有望進一步拓展至中遠程地區。
新項目方面，文宗古村項目、大九華賓館商務樓改造項目已建成投運；九華山交通轉換中心功能提升項目即將完工，將優化景區交通與遊客體驗；同時公司也在有序推進獅子峯項目各項前期工作。
盈利預測與投資建議：預計公司23-25 年收入分別爲7.2/7.9/8.6 億元，同比增速分別爲117.8%/9.8%/8.0%，歸母淨利潤分別爲1.7/2.0/2.2億元，23 年扭虧爲盈，24-25 年同比增速分別爲14.7%/11.5%。考慮公司背靠稀缺佛教名山，旗下優質資產豐富，未來交通改善與新項目建設助力成長，且有望受益寺廟主題遊，給予公司2024 年20 倍PE估值，對應合理價值爲36.20 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，自然災害及惡劣天氣風險，新項目建設進度或運營效果不及預期風險。