發佈業績快報，23Q4 歸母淨利同增13.97%，維持“增持”評級
公司發佈2023 年業績快報，23 年公司營收同增2.50%至36.42 億元，歸母淨利潤同增6.29%至2.94 億元，略低於我們此前預期（3.12 億元），我們判斷主要系終端需求復甦略弱所致。其中，23Q4 單季營收同增2.86%至10.9 億元，歸母淨利同增13.97%至1.28 億元，利潤表現優於收入，主要系公司加強降本增效及費用管控所致。考慮到需求仍有待進一步恢復，我們略下調收入預測，預計24-25 年歸母淨利分別爲3.38/3.86 億元（24-25 年前值爲3.60/4.12 億元），對應EPS 分別爲2.19/2.50 元，參照可比公司24年Wind 一致預期PE 均值爲9 倍，考慮到公司渠道變革推動運營能力提升，同時較早佈局海外市場、整裝渠道增長潛力足，給予公司24 年12 倍PE，目標價26.28 元（前值34.34 元），維持“增持”評級。
推動渠道變革，零售表現平穩，海外業務穩步開拓23 年終端需求復甦偏弱的大背景下，公司堅定圍繞大家居發展戰略，加速渠道變革和下沉，強化零售渠道建設，推動整裝業務快速開拓，我們預計23 年全年零售業務收入保持平穩增長，其中整裝業務深化與頭部裝企合作，我們預計整裝收入延續高增；工程方面，公司強化風險管控，23Q1-3 大宗業務收入同降3.7%至8.74 億元，我們預計23 全年收入規模亦保持平穩；海外方面，公司較早開拓海外市場，23Q1-3 營收同增19.5%至2.00 億元，我們預計23 全年海外收入延續穩步增長趨勢。
成本領先戰略顯現成效，帶動盈利能力提升
從23 全年及23Q4 財務表現看，公司歸母淨利潤增速均明顯優於營業收入，主要系：1）公司進一步深化技術創新、成本領先戰略，打造數字化研產供銷的核心數智力、成本力，提升公司智能柔性製造水平，降本增效措施成果日益顯現；2）公司持續優化供應鏈，提升供應鏈管理效率，原材料採購成本有所下降。降本增效成果顯現，帶動綜合盈利能力提升。
地產利好政策持續釋放，期待需求進一步復甦
據統計局數據，23 年12 月傢俱類零售額同增2.3%至165 億元，1-12 月傢俱類零售額累計同增2.8%至1516 億元，顯示終端消費需求仍有待進一步復甦。同時，近期部分城市地產端政策利好繼續釋放，我們期待更多城市更好落實優化地產政策，穩定居民購房需求，有望利好地產鏈估值修復。公司持續推動國內渠道變革，積極開拓海外市場，有望受益於地產政策釋放&需求復甦，維持“增持”評級。
風險提示：需求恢復不及預期，地產銷售下行，渠道拓展不及預期。