吸尘器稳健增长，汽零+其他小家电高增事件
德昌股份發佈獲得客戶項目定點通知的公告：全資子公司收到來自汽車轉向系統全球頭部Tier1 公司的EPS 電機定點，項目生命週期4~7 年，預計總銷售額約2.92 億元，預計2024 年5 月起逐步開始量產。
投資要點
吸塵器穩健增長，汽零+其他小家電高增
公司專注小家電和汽車零部件領域，踐行“以吸塵器爲基礎業務、以多元小家電爲成長性業務、以EPS 電機爲戰略性業務”的發展戰略。2023 前三季度，家電業務實現收入19.18億元，同比增長33.06%，其中吸塵器實現收入12.58 億元，同比增長11.68%，其他小家電實現收入6.60 億元，同比增長109.40%；汽車零部件業務實現收入1.38 億元，同比增長362.17%。
小家電：吸塵器基本盤穩固，拓客戶+拓品類並進公司家電業務主要以ODM/OEM 形式開展，堅持戰略大客戶合作路線，已與創科實業（TTI）、海倫特洛伊（HOT）等國際龍頭家電品牌商形成戰略合作關係，產品覆蓋環境家居電器（吸塵器幹機/水機、加溼器、電風扇等）和個人護理電器（捲髮梳、吹風機等），終端市場主要爲北美和歐洲。
吸塵器基本盤穩固情況下，公司持續挖掘家電業務增量：1）拓客戶：2023 年新引進一家國際知名小家電戰略客戶，未來還將與其擴展合作範圍，已從單一綁定TTI 走向多元客戶；2）拓品類：持續跟進園林電動工具項目；廚電新產品智能洗碗機預計2024 年量產；3）拓產能：加快擴張小家電產能以發揮規模效應，2023 年新增越南基地80 萬臺/年產能，總年產規模已達380 萬臺；國內“年產734 萬臺小家電產品建設項目”順利推進，工廠主體已建設完成，進入驗收階段。
汽車EPS 電機：持續斬獲定點，進入快速放量期電子助力轉向系統（EPS）是當前主流的汽車轉向系統，EPS電機是轉向系統的核心精密安全件，基本以無刷電機爲主。
當前隨着整車國產化趨勢不斷加深，EPS 電機國產替代趨勢明顯，爲公司EPS 業務發展提供了良好機遇，新項目定點和量產持續落地。
截至2023 年6 月末，公司累計獲得28 個汽車電機項目定點，其中16 個已實現量產，客戶覆蓋耐世特、採埃孚、捷太格特、上海同馭、上海利氪等國內外知名轉向/制動系統供應商，2023~2026 年間的定點總金額超23 億元。2023 年6 月至今，公司繼續斬獲多個EPS 電機高質量定點，包括採埃孚項目、耐世特北美1.43 億美元項目，近期又獲汽車轉向系統全球頭部Tier1 公司2.92 億元定點。持續斬獲高質量定點驗證了公司過硬的研發生產能力和產品競爭力，汽車零部件業務有望進入快速放量期。
瞄準遠期空間，佈局人形機器人新賽道
公司2023 年10 月公告，擬與五家企業開展戰略合作，共同建設廣東省人形機器人創新中心，設立“深圳人形機器人國創中心有限公司”爲創新中心的實際運營載體。公司出資500 萬元，持股7.69%，主要承擔人形機器人電機相關領域技術研發。人形機器人業務有望構建成爲公司第三增長曲線。
盈利預測
預測公司2023-2025 年收入分別爲27.70、35.96、44.30、億元，EPS 分別爲0.89、1.04、1.33 元，當前股價對應PE分別爲17.3、14.8、11.6 倍，看好公司家電業務穩增長，EPS 電機進入快速放量期，人形機器人打開遠期成長空間，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
小家電需求不及預期風險；小家電客戶/品類拓展不及預期風險；汽零業務成長不及預期風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險；大盤系統性風險。