聚焦中藥創新研發，核心主業迎來發展新篇章。方盛製藥是一家集醫藥工業、醫療服務、大健康業務於一體的高品質、綜合性、科研型醫藥健康產業集團。
公司歷經多年業務橫縱向拓展後，現今逐步回歸主線，聚焦創新中藥業務，先後剝離非核心資產，針對中藥創新藥爲主體打造了“338 計劃”。2022 年公司實現營收17.92 億元（+14.36%），歸母淨利潤2.86 億元（+308.12%），扣非歸母淨利潤1.07 億元（+69.03%）。隨着公司切實執行“歸核化”的發展戰略，我們認爲公司在中藥創新藥領域的競爭力逐步顯現。
338 大產品打造計劃爲未來發展奠基，持續強化核心競爭力。公司積極佈局系列大單品戰略，豐富產品矩陣，實施“338 大產品打造計劃”，力爭在未來5-10 年時間內，打造3 個10 億大產品、3 個5 億大產品、8 個超億產品。2022年“338 產品”營收約佔醫藥工業總收入70%，“338 工程”中大部分產品均呈現穩健增長態勢。公司積極佈局骨科、兒科、呼吸科、婦科等優勢中藥領域，各領域均有較好增長潛力。我們認爲公司聚焦核心產品加大戰略投入，將有效帶動整體產品矩陣銷售，有望促進業績快速增長。
中藥創新藥政策支持顯著，基藥目錄調整有望帶來業績彈性。近年國家發佈多項政策，對於中藥創新藥研發支持力度加大，中藥創新藥獲得審批流程明顯加速。公司持續加大中藥創新的研發投入，研發費用率維持在3%-5%的水平，在2019-2022 年期間有小兒荊杏止咳顆粒和玄七健骨片兩款創新中藥獲批，並已被納入國家醫保，此外管線中還有多款中藥新藥在研，我們認爲連續性產品上新有望驅動公司長期成長。此外，公司產品品類豐富，但目前基藥入圍品類少，持續關注後續調入品種。
股權激勵計劃落地，有效激發核心成員動力。2022 年3 月公司發佈股權激勵計劃，擬對公司高管、核心業務骨幹及相關人員（共計270 人）進行激勵，業績考覈目標爲：以21 年爲基數，22-24 年營收增速不低於10%、15%、20%，或22-24 年淨利潤增速不低於12%、17%、22%。我們認爲公司通過股權激勵的形式，既可有效助力完成優秀業績指標，也可維護核心管理層和業務人才。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別爲1.72 億元、2.27億元、2.97 億元，對應EPS 分別爲0.39 元、0.52 元、0.68 元。公司優化資產結構，聚焦創新中藥，產品矩陣豐富，參考可比公司，我們給予公司2024年16-20X PE，對應合理價值區間爲8.25-10.31 元，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。
風險提示：研發進展不及預期的風險，產品銷售不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，集採政策的風險。