組合電器變壓器中標額同比大增，一次設備龍頭受益電網建設加速。全國電網投資近年來增速持續提升，2023 年同比增長5.4%至5275 億元，增速提升3.4pcts，實現連續第4 年增速提升，2024 年國網計劃投資超5000 億元，電網投資預計將維持高位。國網招標方面，2023 年輸變電項目變電設備合計中標金額達713.21 億元，同比增長30.22%，中標標包數量4293 個，同比增長15.37%，中標單包金額1661 萬元，同比增長12.84%。
其中，組合電器及變壓器中標額佔比分別爲24.16%、21.67%，同比分別增長49.25%、26.09%，作爲全國電力一次設備龍頭，公司充分受益全國主網建設加速。2023 年，公司輸變電項目變電設備中標金額53.94 億元，同比增長71.35%，市佔率7.56%，高居第1，最大標包金額及中標公司數量均領先所有上市公司。其中，組合電器、變壓器分別中標26.25、19.10億元，同比分別增長69.98%、82.30%，市佔率分別爲15.23%、12.36%，均排名第2，分別僅次於平高電氣及特變電工，公司龍頭地位顯著。隨着新能源裝機持續快速增長，電網建設需求持續提升，公司輸變電項目變電設備中標額或持續增長。
特高壓迎覈准高峰，公司交直流雙線並進。交直流特高壓均爲構建新型電力系統必不可少的組成部分，在通過直流輸電線路加強點對點輸送能力的同時，也需要加強所匯入交流電網的可靠性，二者相輔相成，預計未來交直流特高壓將雙線並進。2023 年，國網特高壓項目完成“2 交4直”新建特高壓項目的招標採購工作，6 次特高壓設備招標中標金額達405.23 億元，其中公司可爲交流特高壓提供1000kV 組合電器及變壓器，併爲直流特高壓提供換流變及換流閥，是全國少數能夠同時爲交流及直流特高壓提供關鍵核心設備的上市公司之一。2023 年，公司特高壓項目中標額79.3 億元，其中換流變、換流閥分別中標36.94、9.70 億元，市佔率分別爲25.42%、19.52%。2024 年全國有望再次覈准4 條或以上直流特高壓項目，公司直流特高壓項目中標額有望維持高位。此外，公司自研IGCT 技術可用於特高壓柔直換流閥，相較於傳統的IGBT 方案具有更高器件耐壓、更大容量和更低損耗等優勢，相關新型換流閥製造成本或降低30%以上，公司換流閥毛利率及市佔率均有望提升。
盈利預測：預計2023-2025 年公司營業收入187.44/234.65/284.07 億元，歸母淨利潤7.18/10.00/13.27 億元，EPS 0.14/0.20/0.26 元，對應PE 分別爲38.04/27.32/20.58 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：電網投資不及預期，特高壓進展不及預期。