LED 顯示控制龍頭，亮眼業績彰顯強阿爾法。諾瓦星雲於2008 年成立，深耕屏幕控制系統相關產品數十年，現已形成LED 顯示控制系統、視頻處理系統和基於雲的信息發佈與管理系統三大業務矩陣，下游應用場景豐富，覆蓋廣告傳媒、舞臺演繹、虛擬影棚等多領域。2023Q1-Q3，公司實現營收21億元，同比增長40%；實現扣非歸母淨利潤4 億元，同比增速高達89%。我們認爲，伴隨小間距LED 滲透提升，疊加海外市場拓展進程加速，公司業績將持續放量。
顯示控制系統：小間距LED 滲透提升，下游景氣逐步復甦。公司LED 顯示控制系統是LED 顯示屏的核心部件，主要由發送卡和接收卡組成，我們認爲公司此塊業務有三大發展驅動力：1）小間距屏價格逐步下探，5G+8K 驅動行業發展。根據洛圖科技數據，23Q3 中國大陸小間距LED 屏市場均價爲1.4 萬元/平方米，環比下滑5.3%，成本下滑推動LED 產品由高端市場下沉，帶來增量需求。此外，5G+8K 技術推動新產品迭代，也能刺激新興市場需求。
2）單位面積像素點增長，控制系統價值量提升。當前LED 顯示屏平均點間距向1.5mm 發展，每平米像素數量將達40 萬顆以上，對顯示控制系統提出更高要求，其價值量也隨之提升。3）下游庫存去化，行業景氣復甦。以公司三大客戶庫存情況爲例，拐點在23Q2 顯現，開始主動備貨應對需求增長。
此外，公司該業務22 年境外營收同比增長90%，且毛利率高達71%，預計成爲未來業績增長重要推動力。
視頻處理設備：5G+8K 驅動發展，產品放量值得期待。行業方面，目前視頻正逐步向8K、AR/VR 方向發展，多項政策對超高清視頻產業大力支持，5G的普及也使得高帶寬、低延時得以實現，助力產業規模不斷提升，視頻處理設備有望跟隨放量。公司方面，我們看到其視頻處理系統業務毛利率連續三年高於56%，並呈現逐年提升態勢，展現出較強的議價能力。此外，公司募集2.1 億元募投項目佈局LED 顯示控制和視頻處理領域，順應行業發展方向，積極推進在研項目，預計未來將進一步提升公司盈利能力。
盈利預測與投資建議：我們預計公司在2023/2024/2025 年分別實現營業收入31.1/43.0/57.4 億元，同比增長43.0%/38.4%/33.5%，實現歸母淨利潤6.02/9.06/12.90 億元，同比增長95.4%/50.5%/42.4%。諾瓦星雲作爲行業龍頭，擁有技術上的先發優勢，產品質量已達到國際一流水平，境外營收佔比逐年上升，同時隨着2023 年H2 LED 下游的復甦，我們認爲公司將在行業復甦期間進一步受益。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：需求復甦不及預期；出海進展不及預期；研發不及預期。