經營現金流轉正，biotech 升級爲biopharma 的典範：復宏漢霖是從biotech成長爲biopharma 的佼佼者。2020 年之前公司現金的增加主要依賴融資活動產生的現金流量，隨着公司多個產品陸續獲批上市且商業化放量，其在2021 年實現0.9 億元的經營活動淨現金流，2023 年前三季度經營性淨現金流已經達到5.72 億元，實現淨利潤4.08 億元，穩步進入了製藥價值的正循環。
銷售強勁放量背後的含金量：2023H1 公司藥品銷售收入21.64 億元，商業運營團隊1308 人，人均銷售額達165 萬元（同比+12%）；從銷售團隊的人均生產力來看，2023Q1~3 公司曲妥珠單抗一線人均生產力>40 萬/月，斯魯利單抗一線人均生產力約18 萬/月，銷售團隊人均生產力與復宏漢霖在同一水平的企業屈指可數。2023H1 公司的銷售費用率爲31%，在AH 上市的創新藥企業中位於較低水平，公司在費用控制相對有序合理的狀態下，實現優秀的商業化成績。
強大產品力實現臨床價值決勝：公司的產品梯隊獨具特色，具有高度差異化的臨床價值。比如斯魯利單抗憑藉在小細胞肺癌等方面的優秀數據在PD-1 的激烈競爭中不落下風；曲妥珠單抗憑藉獨特的雙規格劑型優勢給患者用藥帶來極大便利，並且有望成爲首個在中國、歐洲、美國獲批的“中國籍”生物類似藥；在ADC 開發方面，公司的HLX42（EGFR ADC）和HLX43（PD-L1 ADC）已經初步展現出極具潛力的早期數據，其中HLX42 於2023 年12 月獲得美國FDA 授予快速通道資格。完備的在研產品梯隊和快速高效的臨床開發體系將持續爲公司的遠期發展提供充足的增長動力。
走向國際，在更大範圍內將臨床價值變現：公司多年來持續推動產品海外授權工作，包括曲妥珠單抗、利妥昔單抗、阿達木單抗、貝伐珠單抗等生物類似藥，和斯魯利單抗、HLX35（EGFR×4-1BB 雙抗）、HLX11（HER2 結構域II 單抗）等創新藥，且已經實現了多個國家和地區的對外授權。曲妥珠單抗成爲首箇中歐雙批的國產單抗生物類似藥，並已經在2023 年2 月提交美國上市申請。斯魯利單抗於2023 年3 月提交歐洲上市申請，並計劃於2024 年提交美國上市申請。
隨着公司銷售版圖持續擴大，產品將在更廣闊的範圍內實現商業價值。
盈利預測、估值與評級：復宏漢霖是biotech 升級迭代爲biopharma 的標杆企業，在銷售、產品力、國際化等諸多方面都有着獨特的優勢。綜合絕對估值和相對估值的結果，我們給予公司目標價18.62 元，按最新匯率換算爲20.50 港元。
考慮到公司優秀的經營質量、強大的產品力、國際化的拓展空間，給予公司“買入”評級。
風險提示：生物類似藥集採的風險；市場競爭加劇的風險；創新藥研發失敗的風險。