我們維持4.30 港元的目標價，並重申“買入”評級。我們維持2023-2025 年每股盈利預測分別爲0.581 港元/1.136 港元/1.489 港元，分別對應(58.5%)/95.3%/31.1%的同比增速。我們將目標價維持在4.30 港元，2023/2024/2025年市盈率分別爲7.4 倍/3.8 倍/2.9 倍。
理文化工（“公司”）是市場整合加速的受益者。自2024 年開始，除聚四氟乙烯等部分高分子材料產品外，理文化工的其他主要產品價格均出現下跌，其中燒鹼、二氯甲烷和過氧化氫的年迄今累計跌幅分別爲2.3%、7.6%和6.7%。
雖然公司的短期利潤可能會受到影響，但價格下跌將淘汰規模較小、重債的公司，加速市場整合。截至2023 年上半年，公司的資產負債率非常低，僅爲9.8%，並且在江蘇和江西市場佔據重要地位，我們預計隨着實力較弱的企業退出市場，以及收購規模較小的企業，理文化工的市場份額將逐步擴大。
積極拓展新材料業務。江西擴建項目2025 年建成後，可年產1 萬噸六氟磷酸鋰（LiPF6）、2 萬噸聚偏二氟乙烯（PVDF）和5 萬噸配套氟化氫產品。此外，計劃於2024 年和2025 年分兩期建成的珠海年產3,000 噸氟代碳酸乙烯酯（FEC）工廠將顯著提高其在鋰離子電池電解質添加劑生產能力。我們預計，這些產品全面投產後，按目前的市價計算，可爲公司帶來人民幣33 億元的額外收入。
催化劑：1）市場整合加速可能會提高公司的市場份額；2）公司的新材料項目將於2024 年及2025 年投產。
風險提示：1）由於產能大幅提升，未來幾年可能會出現激烈的市場競爭；2）電池技術的進步可能會對公司產品的需求產生深遠影響。