全球佈局的運動控制領域領先者
公司專注於控制電機及其驅動系統類、電源與照明系統控制類和設備狀態管理系統類三大類產品關鍵部件製造，通過“內生創新+外延收購”雙輪驅動佈局全球控制電機市場。2022 年營業收入29.6 億元，同比增長9%，歸母淨利潤2.5 億元，同比下降11.6%。產能釋放後有望回歸高增速， 2022 年境外收入佔比48%，毛利率43%。
傳統電機需求邊際改善，控制電機龍頭蓄勢待發主流電機以旋轉電機爲主，廣泛應用於工業自動化、醫療器械、移動服務機器人以及光伏等下游高端應用領域，市場規模大；高質量、高性能、智能化發展趨勢清晰，新興領域需求將保持較高增速。公司形成完備運動控制產品矩陣，在步進電機領域逐步打破日企壟斷，成爲混合式步進電機的行業龍頭。公司收購AMP、LIN、運控電子、T-Motion 等公司，在覈心業務周邊形成互補性技術提升，佈局全球服務網絡。2023 年上半年，太倉基地已完成搬遷工作，越南基地投入批量試生產，產能佈局進一步提升公司全球競爭力。
勞動力缺口催生空間，空心杯電機創造長期價值在具身智能催化下，人形機器人應用場景持續拓寬，落地確定性越來越強。全球勞動力持續衰竭，從補充勞動力缺口的角度，2030 年426 萬臺空間（替代全球8520 萬勞動力缺口的5%）；從潛在替代行業的角度，全球需求空間爲431 萬臺（樂觀估計）和283 萬臺（悲觀估計）。空心杯電機模組方案更加適配靈巧手，全球競爭格局集中，國內廠商更具降本潛力，按照單價初期1000 元，100 萬臺量產600 元，人形機器人在2025/2030 年帶動的市場空間預計爲12/87 億元。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.4/2.5/3.8 億元，同比增長分別爲-8%/24%/28% ， 對應當前股價的PE 估值分別爲107.4/58.7/38.5 倍。給予公司2024 年65 倍PE，對應目標價38.46 元/股，首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示
人形機器人商業化程度不及預期風險；下游市場需求波動風險；國際貿易環境惡化風險；產能釋放不及預期風險；測算主觀性風險。