投資邏輯:1）新一輪國企改革東風將至，有望助力國企經營改善，估值重塑。2）近幾年收入目標均超額完成，“十四五”千億目標收入可期。3）公司淨利率提升空間大，隨着業務結構優化及控費，淨利率有望逐步提升。4）醫療器械營收規模持續擴大，DTP 藥房有望助力零售板塊“十四五”彎道超車。
新一輪國企改革東風將至，有望助力國企經營改善，估值重塑。1）20-22 年國企改革三年行動圓滿收官，效果突出：2021 年全國國有企業營業收入、利潤總額較2020 年分別增長18.7%、26.3%，經營改善效果突出；2）醫藥行業國企估值向上空間大，市值佔比處於相對底部：截至23 年3 月3 日，民營企業估值26.3 倍，國有企業估值22.9 倍，國企估值仍有較大上升空間。截至22 年底國企市值佔比僅爲18.2%；3）2023 年，新一輪國企改革拉開帷幕：用淨資產收益率替換淨利潤指標、營業現金比率替換營業收入利潤率，引導企業更加註重投入產出效率和經營活動現金流。
近幾年收入目標均超額完成，“十四五”千億目標收入可期。1）超額完成收入目標，十四五規劃目標指日可待：公司2019 預期收入285-290 億（實際338 億）、2020 年預期收入400-445 億（實際452 億）、2021 年預期收入580 億（實際625億）、2022 年預期收入630-670 億（實際678 億）； 2023 年公司預算收入爲740-800 億，按十四五規劃，公司將實現1000 億收入目標、預計公司2022-2025 年營收與利潤CAGR 分別爲13.8%、14.3%，公司盈利能力有望提升。
公司淨利率提升空間大，隨着業務結構優化及控費，淨利率有望逐步提升：1）公司毛利率同行領先、淨利率提升空間大：重藥控股2022 年毛利率爲8.6%，2020-2022 年公司淨利率分爲2.5%/2.1%/1.7%，扣除重慶藥友利潤貢獻後淨利率分別爲1.8%/1.6%/1.3%，與同行業均值相比低1%，主要系公司財務費用率在行業中較高。2）業務結構優化及控費助力提升淨利率：隨着公司逐步控費以及擴大高毛利業務比例，淨利率有望逐步提升。
醫療器械營收規模持續擴大，DTP 藥房有望助力零售板塊“十四五”彎道超車。
醫療器械業務營收規模持續擴大，2022 年實現營收95.1 億元，佔比14.0%；醫療器械體量持續增長，收入結構持續優化。截至2022 年年底，零售共有門店約800 家，其中DTP 藥房近110 家，其中DTP 處方藥房銷售同比增長28.7%。2022年醫療器械毛利率爲12.2%，醫藥零售毛利率爲22.1%，均高於藥品毛利率7.7%，我們預計公司高毛利業務佔比持續提升，盈利能力穩步提高。
投資建議：重藥控股從重慶市流通企業成長爲全國佈局的流通龍頭企業，成長性強，公司歷史均超額完成業績指標，十四五規劃：1000 億收入指日可待，且在新一輪國企改革的背景下，隨着公司控費+業務結構優化，盈利能力有望持續提升，我們預計23-25 年公司歸母淨利潤將分別達到7.1/10/11.6 億元，對應PE 分別爲11/7.7/6.7，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：區域競爭加劇風險，帶量採購可能影響行業增速，疫後復甦不及預期