闊別近一年，國內最大的電解二氧化錳製造廠商南方錳業（01091）終於在農曆“立春”後回歸資本市場。
然而，復牌第一天迎接南方錳業的並非“豔陽高照”，而是冷冷的“冰雨”。智通財經APP注意到，2月5日，也就是南方錳業繼2023年3月30日停牌後正式復牌的第一天，南方錳業的股價低開低走，盤中跌幅一度超過63%。截至當天收盤，南方錳業報0.196港元，錄得跌幅60.4%。隔日，南方錳業繼續低開低走，收盤跌幅依然超過10%。
業務“異常”引發的漫長停牌
南方錳業的停牌時間始於2023年3月底，彼時恰值港股公司年報季。在南方錳業的核數師羅兵咸永道會計師事務所對其經營數據進行審計的過程中，公司的加納錳礦石貿易業務被指“異常”，該會計師事務所建議審計委員會牽頭組建獨立調查委員會，並由該委員會任命一名獨立第三方調查機構協助委員會調查公司加納錳礦石貿易業務的若干細節。
受上述事項影響，南方錳業不得不延遲刊發2022年全年業績，並於2023年3月30日起開始停牌。
翻閱歷史，智通財經APP發現南方錳業與在加納從事錳礦開採和生產的貿易伙伴有着頗深的淵源。
據了解，錳礦石主要分爲氧化錳礦石、半碳酸錳礦石和碳酸錳礦石。加納是世界上極少數生產高品位碳酸錳礦的國家之一，而礦主是唯一從事加納錳礦開採和生產的公司。早在多年之前，南方錳業便試圖收購礦主的控股公司但未果，而該公司隨後於2017年5月被另一公司收購。
2020年底，南方錳業與礦主簽訂了一份關於中國南方地區（除錳三角地區外）的獨家銷售代理合同。根據合同，南方錳業需要在截至2023年12月31日的三年內，向礦主採購最低數量的錳礦。
而當前述會計師事務所對南方錳業的財務及經營數據進行審計時，該事務所對南方錳業的加納錳礦石貿易業務提出了多項異議和調查建議，包括供應商所回覆的確認函中發現的異常情況和客戶；提供進一步的證明文件以證實供應商與客戶之間的交易；截至2022年12月31日止向供應商所支付的5.4億元（人民幣，單位下同）預付款的商業基礎。
此後經過近一年的拉扯反覆後，南方錳業方面才終於充分解決了前述會計師事務所提出的疑慮，並達成其他所有復牌指引。
然而儘管南方錳業如願在這個冬天重返資本市場，等待公司的似乎卻是一場遲到的補跌之旅。
基本面增長乏力投資價值“褪色”
回歸後的南方錳業，業績側的成長表現與一年多前已是大相徑庭。
回溯往績，2018-2022年，南方錳業的收入分別爲67.36億港元、58.02億港元、43.68億港元、128.31億港元、160.32億港元，歸母淨利潤3.31億港元、-2.02億港元、-4.38億港元、4.55億港元、3.36億港元。從核心財務數據的變動趨勢來看，南方錳業的業績並不穩定，且2022年已經出現了較爲明顯的增收不增利的特徵。
2023年上半年，南方錳業的收入和歸母淨利潤分別爲77.33億港元、1.35億港元，較上年同期下滑14.2%、64.8%，業績全線回撤。
就業務構成來看，南方錳業的主要業務爲投資控股，具體包括在中國及加蓬的錳礦開採、礦石加工及下游加工業務，以及礦石、錳礦合金及相關原材料的貿易。
以2023年上半年的數據爲例，南方錳業的收入主要由其他業務貢獻，期內該業務收入爲46.08億港元，佔比約59.6%。據悉，公司的其他業務主要包括若干商品買賣，如錳礦石、電解金屬錳、硅錳合金及非錳金屬、廢棄物銷售、租賃投資物業及租賃土地，以及投資於從事貿易業務、非錳金屬開採和生產的公司。
除上述業務外，23H1期間南方錳業貢獻收入的業務還包括錳礦開採、加蓬、電解金屬錳及合金材料生產、電池材料生產等業務，期間上述業務產生收入佔比分別爲0.9%、6.7%、20.9%、12%。
雖然業務構成複雜，但南方錳業的商業版圖基本圍繞金屬錳這一原料展開。而從下游應用來看，錳既是鋼鐵工業的基礎原料，也是錳基電池的主要原材料。其中，鋼鐵業更是南方錳業的主要下游行業。
然而，近兩年由於經濟復甦進程不及預期引致下游需求不足，疊加此前大熱的新能源產業供需平衡被打破，錳礦石及其延申的錳深加工產業鏈景氣度受到較大影響。以電解金屬錳產品爲例，23H1南方錳業的該產品的平均售價下跌41%至每噸14695港元；同期，該司的電解二氧化錳（電池材料）的平均售價也下降了3%至15916港元。
基本面褪去成長“光環”，而禍不單行的是2024年開年以來資本市場的投資情緒急轉直下，這更加重了南方錳業股價的下行壓力。以港股爲例，今年1月份恒生指數累計跌幅達到了9.16%，而2023年全年則爲-13.82%，熊途依然漫漫。身處其間，基本面缺乏想象力、股價又存在補跌需求的南方錳業，前景恐怕依然難樂觀。