核心觀點
2023 年，公司業績實現扭虧爲盈，預計實現歸母淨利潤10 億元到15 億元。公司2023 年業績扭虧爲盈，主要系清潔能源裝機容量增加帶動發電量及營收規模的增長，疊加燃料成本下降所帶動的火電盈利修復。單四季度來看，公司歸母淨虧損約爲13.35 到18.35 億元，拉低全年盈利增長，或因公司基於審慎性原則對部分資產計提減值和核銷。2023 年，公司實現上網電量約2594 億千瓦時，同比增長5.06%。上網電價方面，2023 年，公司平均上網電價爲人民幣466.41 元/兆瓦時（含稅），同比上升約1.22%。目前，動力煤市場供需相對寬鬆，預計2024 燃煤價格有望維持低位，公司火電盈利能力有望持續回升，疊加公司清潔能源裝機規模和發電量的持續提升，公司經營業績有望平穩增長。
事件
大唐發電發佈2023 年度業績預盈公告
公司預計2023 年實現歸母淨利潤10 億元到15 億元，預計實現扣非歸母淨利潤5-10 億元，較去年同期扭虧爲盈。公司2023年業績同比增長主要系清潔能源裝機容量及發電量增長，帶動營收規模同比提升以及燃料成本下降帶動火電盈利修復。
簡評
全年業績實現扭虧爲盈，四季度減值拉低利潤增長2023 年，公司業績實現扭虧爲盈，預計實現歸母淨利潤10 億元到15 億元，較去年同比增加14.1 到19.1 億元；實現扣非歸母淨利潤5-10 億元，較去年同比增加19.82 到24.82 億元。公司2023 年業績同比增長主要系清潔能源裝機容量增加帶動發電量及營收規模的增長，疊加燃料成本下降所帶動的火電盈利修復。單四季度來看，公司歸母淨虧損約爲13.35 到18.35 億元，拉低全年盈利增長，或因公司基於審慎性原則對部分資產計提減值和核銷。
清潔能源發電規模顯著提升，水電發電量有望回升
根據公司統計，2023 年公司實現上網電量約2594 億千瓦時，同比增長5.06%，其中煤機、燃機、水電、風電和光伏分別實現上網電量1925、193、296、141 和40 億千瓦時，同比變化+4.10%、+33.12%、-10.30%、+16.53%以及+60.03%。2023 年上半年，公司水電所處流域來水偏枯，發電量同比下降；2023 年下半年以來，伴隨來水情況的轉好，水電發電量環比提升，整體降幅較上半年大幅收窄。同時，受厄爾尼諾現象的持續影響，水電來水有望改善，2024 水電發電量同比回升可期。受全社會用電需求增長、冬夏天氣情況以及水電出力不足的影響，公司火電上網電量同比實現增長；得益於公司風電、光伏、火電燃機裝機容量持續增加，公司清潔能源上網電量同比顯著增長。上網電價方面，2023 年，公司平均上網電價爲人民幣466.41 元/兆瓦時（含稅），同比上升約1.22%；市場化交易電量約2291 億千瓦時，所佔比例約爲88.31%。
綠色轉型穩步推進，新能源裝機持續增長，維持“買入”評級
公司積極推進綠色能源轉型，新能源裝機規模及上網電量快速提升，正逐步發展成爲綠色低碳、多能互補、高效協同的大型綜合能源上市公司。目前，動力煤市場供需相對寬鬆，預計2024 燃煤價格有望維持低位，公司火電盈利能力有望持續回升，疊加公司清潔能源裝機規模和發電量的持續提升，公司經營業績有望平穩增長。我們預期公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲13.55 億元、42.25 億元、52.63 億元，對應EPS 爲0.07 元/股、0.23元/股、0.28 元/股，維持“買入”評級。
風險分析
煤價上漲的風險：由於目前火電長協煤履約率不達100%的政策目標，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
新能源裝機進展不及預期的風險：新能源發電裝機受到政策指引、下游需求、上游材料價格等多因素影響，裝機增速具備不確定性，存在裝機增速不及預期的風險。
區域利用小時數下滑的風險：受經濟轉型等因素影響，我國用電需求存在一定波動。如果後續我國用電需求轉弱，那麼火電存在利用小時數下滑的風險。此外風電、光伏受每年來風、來光條件波動的影響，出力情況隨之波動。如果當年來風、來光較差，或者受電網消納能力的限制，則風電、光伏存在利用小時數下滑的風險。
電價下降的風險：在深改委全面推進火電進入市場化交易並放寬電價浮動範圍後，受市場供需關係和高煤價影響市場電價長期維持較高水平。如果後續電力供給過剩或煤炭價格回落、火電長協煤機制實質性落地，引導火電企業燃料成本降低，則火電的市場電價有下降的風險。