公司預告2023 年業績，預計歸母淨利潤同比大幅減虧中國東航發佈2023 年業績預告：公司預計2023 年實現歸母淨虧損68-83 億元（2022 年淨虧374 億元），同比大幅減虧；扣非歸母淨虧損爲75-89 億元；預計4Q23 歸母淨虧損爲49-63 億元（4Q22 淨虧92 億元），4Q23 業績略低於市場預期，我們認爲國際恢復程度低、油匯壓力加大或是主因。
關注要點
公司供需企穩向好，油價上漲和淡季表現承壓等因素或是公司虧損主因。四季度爲航空出行淡季，但公司供需呈現企穩：4Q23 國內線ASK/RPK達到2019 年同期113%/107%，整體客座率爲76.4%，較2019 年同期降幅收窄至3.9ppt。但4Q23 航油成本走高，航空煤油出廠價較3Q23 增長16%，全年平均航空煤油出廠價較2019 年增長38%，同時四季度票價表現或也面臨壓力。我們認爲行業及公司供需結構全年呈現邊際向好，國際線恢復程度低、油匯壓力加大或是2023 年公司虧損超預期主因。
國際線恢復提速，公司成本端壓力獲得到一定緩解。4Q23 公司國際港澳臺ASK/RPK恢復至2019 年同期70%/65%（3Q23 恢復至58%/55%），值得注意的是年末國際供需加速恢復，12 月恢復至2019 年同期的79%/73%，而2023 年境外航線ASK/RPK僅恢復至2019 年的45%/40%，我們認爲隨着國際恢復，寬體機利用率有望在2024 年得到提升，緩解公司成本壓力。
國內供需有望持續改善，國際線恢復可期，關注春運期間量價表現和國際線恢復進程。公司爲國內頭部航司，區位與航線優勢顯著，且全行業疫後恢復期間持續加碼國際線運力投放，提升國際航線市場份額。全行業國際線恢復提速趨勢下，我們認爲公司未來將顯著受益於國際線客流恢復，國內國際供需結構將進一步優化。春運期間學生流、探親流、公商務拜訪多重需求疊加，我們認爲是驗證2024 年全年需求強度的第一個重要窗口期，建議持續關注公司春運期間量價表現及國際線恢復進程。
盈利預測與估值
由於淡季量價回落，我們下調東航A/H股2023 盈利預測至-75.1、-75.2 億元（原值爲-37.4、-37.7 億元），主要下調了單位收益假設；由於2024 供給增速超預期致收益水平下降，我們下調東航A/H股2024 年盈利30.3%、29.8%至113.6、114.6 億元，維持2025 盈利預測不變。我們下調東航A、H股目標價20.0%、27.4%至5.44 元、3.12 港幣，當前東航A、H股交易於2024/2025市盈率7.1/5.6 倍、3.1/2.5 倍，維持公司跑贏行業評級不變，當前東航A、H股目標價對應2024 市盈率10.7/5.2 倍，對應50.7%、68.6%上行空間。
風險
經濟增速和國際客流恢復不及預期；人民幣大幅貶值；油價大幅上漲。