城市建設運營龍頭企業，未來增量空間廣闊，首次覆蓋給予“買入”評級
隧道股份作爲國內首家基建板塊上市公司，經過50 餘年發展，可以爲全球城市提供“規劃諮詢、投資、設計、建設、運營”全產業鏈一體化服務，隨着數字化轉型升級，未來業績增量空間廣闊。我們預計公司2023-2025 年收入分別爲713.2、794.4、864.8 億元，同比增速分別爲9.3%、11.4%、8.9%；歸母淨利潤分別爲30.7、34.5、36.5 億元，同比增速分別爲9.4%、12.2%、6.0%；攤薄後EPS 分別爲1.0、1.1、1.2 元，當前股價對應PE 爲5.8、5.2、4.9 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
業績保持穩定上行，穩定高分紅彰顯價值
2023 年前三季度公司實現營業收入、歸母淨利潤分別爲469.1、14.9 億元，同比分別增長9.0%、8.1%，連續多年實現正增長。2023 年前三季度公司整體結算毛利率、淨利率分別爲11.9%、3.4%。得益於良好的收益能力，公司多年來持續保持着高於30%的分紅比例。2023 年11 月公司實施2023 年半年度分紅，合計分紅3.1 億元，佔2023 年半年度歸母淨利潤的40.6%。
基建領域全週期覆蓋，鑄就高技術壁壘護城河公司基礎設施建設業務包含工程施工、工程設計以及基建投資和運營三大子板塊業務。2023 年上半年施工業務、設計服務業務、投資業務、運營業務分別實現營收194.8、6.9、11.2、12.6 億元，較2022 年同期同比分別+21.1%、-39.9%、+0.7%、+20.6%。盈利能力方面，2023 年上半年四項業務結算毛利率分別爲8.7%、26.7%、36.3%、12.1%。其中施工、運營業務毛利率較2022 全年有所下滑。
數字要素髮展在即，有望推動公司價值釋放
隨着頂層制度的完善，數據要素的紅利即將迸發，公司旗下城市運營集團具備長期的建設運營管理經驗，並不斷推進數據業務化進程。以公司運營的G15 嘉瀏高速公路爲例，數字化改建後效果顯著。同時2023 年5 月公司首個《低速作業車時空》數據產品成功於上海數據交易所掛牌，有望推動公司商業模式轉型升級。
風險提示：業務訂單增長不及預期、基建投資增速改善不及預期。