事件概述
2024 年2 月5 日，坤恒順維發佈2024 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向公司高級管理人員、核心技術人員及其他人員等合計54 人授予限制性股票46.90 萬股，佔公司總股本的0.56%。本次股權激勵的授予價格爲33.80 元，將於2024/2025/2026 分三階段解除限售。業績考覈的目標值爲，以2023 年收入爲基數，公司2024-2026 年收入增速分別不低於 30%/69%/119.7%。
股權激勵發佈，彰顯高速發展信心
從激勵對象來看，本次股權激勵涵蓋了公司高級管理人員、核心技術人員及董事會認爲需要激勵的其他人員等合計54 名對象，佔公司2022 年期末總人數的47%，比例較高，對穩定核心員工有積極作用，是公司長期發展的有力保障。從授予價格來看，本次股權激勵的授予價格爲33.80 元，較爲接近公司當前股價，體現出公司對於自身中長期合理價值的判斷。從解除限售條件來看，本次股權激勵將於2024/2025/2026 年分三階段解除限售，目標值的解除限售條件爲，以2023 年收入爲基數，公司2024-2026 年收入增速分別不低於30%/69%/119.7%，即複合增速達30%，觸發值對應的複合增速則約爲22%。總的來看，本次股權激勵在保障公司核心人才團隊穩定的同時，也彰顯出公司對於當前自身價值，及未來三年保持高速發展的信心。
測試系統下游應用持續拓展，衛星互聯網“賣鏟人”率先受益根據三季報，公司新產品頻譜分析儀已逐步導入各下游用戶測試及試用，並且形成一定的訂單。同時，隨着產品矩陣的豐富以及行業應用的積累，公司各類系統級整體解決方案優勢凸顯，能更好的滿足各行業總體單位和各類外場應用場景客戶的測試仿真需求。進一步來看，作爲衛星互聯網的“賣鏟人”，無論是在衛星載荷的研發階段，還是在生產階段，均需要配套的電子測量設備來進行支持。由於衛星互聯網屬於通信行業的細分領域，因此公司的拳頭產品無線信道仿真儀，以及測試測量系統將充分受益於此前在通信行業的市場地位，降低導入難度。從節奏上來看，通常而言測量設備的需求將先於下游行業的放量週期，而隨着兩顆衛星互聯網技術試驗衛星於2023 年7 月成功發射，我國衛星互聯網開始進入實質性建設階段，預計公司有望率先受益於行業景氣度的提升。
投資建議：
坤恒順維是我國高端無線電測試測量領域的先行者，當前正在進行客戶體系+產品矩陣+商業模式的全面升級，公司產品專注高端市場，研 發投入保持高強度，持續推出新產品，打開市場空間，驅動業績中長期增長。考慮到股權激勵所帶來的額外費用， 我們預計公司2023-2025 年的收入分別爲2.83/3.73/5.05 億元，歸母淨利潤分別爲0.95/1.21/1.58 億元。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲57.2 元，相當於2024 年40 倍的動態市盈率。
風險提示：1）新產品研發進展不及預期的風險；2）上游原材料和器件供應受限的風險；3）市場、渠道開拓不及預期的風險；4）下游市場需求不及預期的風險。