核心觀點
由於23 年中秋節在三季度末，公司部分月餅類產品的收入延後至第四季度確認。公司積極調整經營策略，依託“五芳齋”品牌的影響力，打造第二子品牌、“嘉湖細點”，積極拓展非糉業務，已經培育出了蛋品、飯糰、綠豆糕、燒臘滷味等多個千萬級的單品，月餅已有兩個多億的規模，鹹鴨蛋、綠豆糕、飯糰也有望成爲下一個規模過億的大單品。公司以速凍及烘焙爲主力品項，核心打造日銷“早餐場景”，同時圍繞“一站式解決家庭早餐點心+節令伴手禮送禮需求”探索新業態連鎖模式，拓寬連鎖發展空間，未來值得期待。
事件
公司發佈2023 年年度業績快報
公司預計2023 年營收26.35 億，同比+7.03%；歸母淨利潤1.69億，同比+23.10%；扣非淨利潤1.44 億,同比+26.34%。
公司預計單Q4 營收2.20 億，同比+10.66%；歸母淨利潤-0.72 億，去年同期虧損0.91 億元，同比減虧0.19 億元；扣非淨利潤-0.87億，去年同期虧損1.09 億元，同比減虧0.22 億元。
簡評
Q4 收入增速穩健，利潤減虧
公司秉持“守護與創新中華美食”的宗旨，致力成爲“以糯米食品爲核心的中華節令食品領導品牌”爲目標，一方面持續提升“產品力、渠道力、傳播力”，向消費者展現“熱愛中國味”的品牌價值，另一方面堅定不移地推進“食品+餐飲”的雙輪驅動戰略，強化營運管理效率。公司充分發揮“五芳齋”品牌影響力，突破傳統餐飲模式，探索新型發展路徑，拓展不同消費場景，以獲取更大發展空間。公司月餅規模超過2 億，鹹鴨蛋、綠豆糕、飯糰也有望成爲下一個規模過億的大單品。
參考股權激勵計劃，公司23 年股權激勵費用約0.23 億元，還原股權激勵費用後公司23 年歸母淨利潤1.92 億元，同比增長39.4%，歸母淨利率7.3%，同比提升1.7pcts。公司2023 年所得稅約0.41 億，同比減少36.7%，有效稅率約19.5%，主要系受益成都高新區稅收優惠，助力公司盈利能力提升。
拓展日銷品類，備戰春節禮盒
公司持續加大月餅、烘焙、速凍及蛋品類的迭代創新及渠道動銷，在中式糕點、預製菜、休閒滷味、飯糰等多個品類分別推出新品進入市場測試，確定了中式糕點以“酥”“團”“糕”“片”四大產品作爲烘焙第二品牌“嘉湖細點”重點發展，速凍品類作爲早餐場景重點打造的戰略理念，爲第二曲線品類做佈局。公司日銷產品裏面已經培育出了蛋品、飯糰、綠豆糕、燒臘滷味等多個千萬級的單品，月餅已有兩個多億的規模，鹹鴨蛋、綠豆糕、飯糰也有望成爲下一個規模過億的大單品。2024 年貨銷售季公司主推爆漿湯圓和特色八寶飯，會推出熟制滷味禮盒和生制臘味禮盒兩大節日禮盒，同時輔以大米雜糧禮盒、烘焙產品，滿足市場需求。
盈利預測與投資建議：公司是傳統食品糉子行業的領頭企業，具有較強品牌知名度。公司仍處於市佔率提升階段，產能投放和智慧園區的建成有利於公司營收進一步增長。考慮到消費環境偏疲軟，我們預計2023-2025 年收入分別爲26.35/30.12/33.65 億元，同比增長7%/14%/12%，歸母淨利潤1.69/2.10/2.46 億元，同比增長23%/24%/17%，維持“增持”評級。
風險提示：
1.全國拓展不及預期風險：公司銷售範圍以華東區域爲主，佔比在50%左右，而華東以外市場營收增速快於華東區域，若公司在華東以外市場拓展不及預期，可能對公司收入造成較大影響。
2.新品推廣不及預期：公司嘗試在烘焙和速凍等領域挖掘新機會，並推出一系列新產品，但新產品和原有糉子產品差異較大，以及消費者口味和喜好差異較大，公司新品推廣可能不及預期。
3.競爭加劇超預期風險：公司所處糉子、月餅、糕點等傳統節令食品賽道的競爭加劇將導致廣告、促銷等市場費用持續增長，影響企業盈利水平。