浙江省“養殖+屠宰”雙龍頭，一體化經營步伐加快。公司以飼料和屠宰業務起家，非瘟後受益於省內穩產保供政策而開始大規模進行生豬養殖，成爲浙江省畜禽養殖、屠宰的雙龍頭。目前公司業務涵蓋飼料生產、畜禽養殖、畜禽屠宰、肉製品深加工等四大業務環節，華統採用樓房養殖、自繁自養模式，22 年公司屠宰生豬346.4 萬頭（同比+14.70%），浙江省內市佔率超30%，出欄生豬120.48 萬頭，同比+ 776%，實現超百萬頭的跨越式發展。
低豬價下產能去化持續，重視生豬板塊左側佈局機遇。短期來看，生豬供應壓力仍偏大，疊加凍品庫存高位，旺季豬價預計提振有限；中期來看，24H1 供應同比預計增加，疊加節後進入消費淡季，豬價有望見到本輪週期低點。截至23 年11月，本輪週期產能已去化11 個月，累計去化超5%。我們預測在24H1 豬價見底情況下，產能去化持續進行，且隨虧損時間累計和幅度加大，產能去化有望提速，累計去化幅度有望達10%+，支撐一輪中大型週期。在資金安全前提下，低成本、出欄高增的豬企有望穿越週期實現成長。
生豬業務目標思路清晰，內生外延高質量成長。1）深耕浙江區域，豬價優勢明顯。
浙江省因產銷存在缺口使得豬價長期高於全國平均水平，23 年初至今浙江省豬價較全國存在0.85 元/公斤溢價。2023 年1-11 月公司商品豬均價爲15.15 元/kg，高於其餘可比公司均價0.47 元/公斤。2）規模擴張路徑清晰，出欄高速增長可期。
2023Q1-3 公司出欄生豬168.08 萬頭，同比實現翻倍增長。目前公司浙江省內已建成產能達300 萬頭，截至2023H1 公司生豬產能利用率爲70.88%，未來出欄增量主要源於省內產能滿產，以及省外產能擴張。省內方面，公司通過提升產能利用率可以促進生豬出欄快速提升。省外方面，安徽績溪項目設計產能爲35 萬頭，預計在後年兌現出欄；江西撫州項目遠期目標200 萬頭，有望逐步落地。24 年公司出欄目標在400-500 萬頭，區間中值同比增幅有望達95%。3）降本成效顯著，未來成本改善確定性強。公司加強精細化管理，養殖成本呈現逐步下降趨勢，2023Q3完全成本已經降至16-17 元/公斤，較2022 年4 月-12%。公司防疫效果顯著，23年10 月生豬全程存活率爲87-88%，領先同行。育種上，持續推動種豬體系由美系向法系轉化，法系高繁體系建成後，PSY 有望達到27-28（23Q3 在24-25）。
疊加生豬出欄高增帶來費用和折舊攤銷的下降，公司未來成本持續改善確定性強。
屠宰業務穩健擴張，造血能力優秀。得益於浙江省熱鮮肉消費習慣，公司屠宰業務以銷定產，能夠保持相對穩定的盈利水平，造血能力優秀，2023Q1-3 在生豬養殖深度虧損情況下，公司經營活動現金流淨額仍近2 億元，同比+ 20.25%。通過向南方省份擴張和拓展銷售渠道，2023Q1-3 公司生豬屠宰量約311 萬頭。隨生豬產能釋放，屠宰所用生豬自供比例提升空間顯著（23H1 爲41%），有望降低採購成本、提升屠宰端產能利用率（23H1 爲24%），屠宰業務盈利能力有望進一步提升。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司營業收入分別爲99.28 /168.65/201.54 億元，歸母淨利潤分別爲-5.90/6.80/9.19 億元，當前股價對應2023-2024 年PE 分別爲16.59/12.28 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：動物疫病發生、大宗商品價格波動、自然災害等風險。