事件:
2023 年1 月30 日，大唐發電發佈2023 年業績預告：2023 年公司預計實現歸母淨利潤約10-15 億元，同比扭虧爲盈；預計實現扣非後歸母淨利潤約5-10 億元，同比扭虧爲盈。
投資要點:
2023Q4 業績同比下滑或系減值增加。2023Q4 公司預計實現歸母淨利潤約-18.4 至-13.4 億元，環比轉虧，上年同期爲-11.7 億元。2023Q4公司業績環比下滑，我們認爲一是或系2023Q4 動力煤價格環比提升；二是Q4 期間費用一般是全年高點，以2022 年爲例，1-4 季度公司期間費用率分別爲7%/8%/7%/13%。2023Q4 公司業績同比下滑，或系公司減值增加所致。
2023Q4 公司上網電量同比+7.3%。2023 年公司上網電量2594 億度，同比+5.1%。2023Q4 公司上網電量爲653 億度，同比+7.3%，其中，煤機/ 燃機/ 水電/ 風電/ 光伏爲480/43/78/42/11 億度， 同比+5.9%/8.6%/7.8%/9.9%/79.4%，風光上網電量同比增長，或系公司新能源新增裝機增加所致。2023 年公司平均上網電價0.466 元/KWh，同比+1.2%，較2023 年三季度減少0.2 分/KWh，或系水電發電量增加所致。
展望2024 年，我們認爲公司業績同比有望繼續修復。一是我們預計2024 年電煤需求或偏弱，動力煤價格中樞同比有望下移，火電業績有望改善；二是公司2023 年開始剝離非主業資產以及盈利能力不佳的火電資產，公司整體盈利能力有望提升。長期看，火電商業模式向發電收益+容量電費收益+輔助服務收益轉變，有望穩定火電盈利，重塑火電估值。
盈利預測和投資評級：結合公司發佈的業績預告，我們下調公司2023年業績，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲12.1/40.2/47.4億元，對應PE 分別爲36X/11X/9X。我們預計2024 年動力煤價格中樞有望下行，水電來水有望好轉，拉動公司業績同比繼續修復，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑風險；政策推進不及預期；煤炭價格大幅上漲風險；電價下滑風險；項目建設進度不及預期；電力需求不及預期；測算可能存在誤差，以實際數據爲準；行業競爭加劇。