本報告導讀：
公司爲產能規模全國第一的水處理行業龍頭，水處理業務穩健增長。資本開支進入下行週期，現金流改善，分紅穩定，高股息特徵明顯，有望迎來價值重估。
摘要：
首次覆蓋，給予“ 增持”評級。我們預測公司2023-2025 年歸屬淨利潤分別爲22.25、23.98、25.63 億港元，對應EPS 分別爲0.22、0.24、0.26 港元。公司爲產能規模全國第一的水處理行業龍頭，污水和供水業務穩健增長；資本開支進入下行週期，現金流改善，分紅穩定，高股息特徵明顯。
有望迎來價值重估，首次覆蓋，“增持”評級。
北控水務：全國水環境綜合服務商。北控水務爲北京市政府旗艦企業北京控股旗下水務平台，在手污水處理和再生水處理項目總設計產能2,450 萬噸/日，排名全國第一；在手供水項目總設計能力1,486 萬噸/日（含海淡），排名全國前列。公司多年來業績穩健增長，盈利能力穩定。資產方面，公司堅持運營項目爲本，水處理資產優質，資產和債務規模目前增速放緩。
我國水處理市場空間仍廣闊，水價上行趨勢明確，作爲行業最大龍頭，公司水處理業務穩健成長。1）我國水處理行業經歷多年快速發展，目前已處於成熟期。但城鎮污水收集處理發展不平衡不充分問題仍存在，短板弱項依然突出。我們測算“十四五”期間我國水處理市場仍有超2000 億廣闊市場空間，主要集中在污水處理、再生水處理、污水管網以及污泥處置細分領域。2）水價方面：提標改造+處理成本上漲，推動污水處理費上行；供水價格也將進入提價新週期，因此整體來看我國水價上行趨勢明確。3）對公司來說，一方面，污水和供水產能仍在擴張，產能利用率逐步提升帶動水量增長；另一方面，作爲全國性水務龍頭，公司的污水處理費和供水價格也將持續受益於行業趨勢逐步上行，驅動水處理業績穩健增長。
資本開支進入下行週期，報表質量紮實，高股息特徵明顯。1）公司資本開支也逐步縮減，未來自由現金流改善趨勢明確。2）公司下屬水處理資產優質，資產負債表質量紮實。3）近年公司保持穩健的分紅水平，假設2023年分紅總額達2022 年水平，則預期股息率8.32%，高股息率特徵明顯。
風險提示：投運項目運營情況低於預期、在手項目投產進度低於預期、新項目拓展低於預期、水價調整不及預期、分紅不及預期等。